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新型煙草行業深度報告：HNB新品迭代、體驗加強，滲透率有望加速提升。HNB的核心消費群體為有戒煙/減害需求的傳統煙民、年齡普遍在25-40歲之間，對青少年吸引力較弱，同時具備不容 易拉新、稅收體系完善、減害性容易論證等特點，長期看我們認為HNB的市場擴容空間比霧化煙、口含煙更大。

根據世界煙草發展報告&歐睿，24年HNB產值389億美元（同比+13%），在全球煙草市場中滲透率6%（不含中國）。 25年3月標桿市場日本HNB滲透率已達48%（占比全球份額36%/兵家必爭），部分歐洲國家如意大利羅馬達到31%， 后續美國+中低收入市場推廣、技術迭代產品體驗提升下全球滲透率大有提升空間。

復盤四大煙草帝國HNB產品迭代路徑來看，圍繞加熱技術迭代、提高加熱溫度、提高產品便攜性、提高連抽次數上做 了較大改進，使得HNB產品力&給煙民帶來的體驗提升，有望加速傳統煙草消費向新型煙草消費的轉化。

HNB產品壁壘主要體現在煙具加熱技術和煙彈的調香工藝，如何在提升加熱效率的同時處理好溫控曲線、如何提高煙 彈口味還原度，最終使得抽吸體驗接近于卷煙，煙草巨頭與思摩爾等核心供應商持續投入研發攻克。

Glo Hilo有望在日本、歐洲迅速上量，思摩爾作為核心供應商有望受益。

6月9日Glo Hilo在日本市場開始推廣，且官網將“5秒加熱”作為核心賣點，經歷24年11月至今塞爾維亞試銷后的產品 優化，我們認為日版Hilo產品體驗將進一步提升、上市后銷售表現值得期待。日本、意大利為全球TOP3 HNB市場， 24年日本HNB銷售規模18041億日元（約合902億rmb）、銷量645億支，意大利HNB銷售規模41億歐元（約合335億 rmb）、銷量142億支，而格局上看英美煙草均有較大追趕菲莫的空間。（日本菲莫份額69.8%、英美份額16.3%，意 大利菲莫份額82.8%、英美份額15.5%）。