宏觀周度述評系列：利率反映舊經濟，權益定價新經濟.pdf

本文是廣發證券宏觀周度述評系列（2026.05.18-05.24）的報告，主要分析了2026年5月第四周的宏觀經濟、資產表現、海外宏觀、高頻模型測算、貨幣與流動性、財政與建筑業、中觀產業、通脹變化、政策與改革以及科技領域等方面的情況。

在資產表現方面，全球資產新舊經濟定價分化收斂，科技內部輪動擴散，傳統經濟板塊因地緣緩和而有所回暖。油價先揚后抑，后半周調整明顯，23日晚原油暗盤價格跳水。美債利率沖高回落。“油價-美債利率-美元”正相關，“國內黑色-中債利率”正相關。A股顯現獨立性，電子領漲，能化消費落后。

在海外宏觀方面，FOMC四月會議紀要內容較預期更偏鷹派。沃什周五正式就任美聯儲主席。據新華社報道，特朗普23日下午在社交媒體發文，稱美國與伊朗已基本談成一份協議，有待美伊雙方及相關伊斯蘭國家最終敲定，協議內容包括開放霍爾木茲海峽。

在高頻模型測算方面，豬價油價回踩，預計“PPI-CPI”剪刀差繼4月轉正后加速走擴，5月或至2個百分點，處于歷史以來70%分位附近，平減指數近2.0%。地產汽車銷量本周均回踩、出口價量均強。預計5月實際GDP為4.33%；4-5月名義GDP分別為5.5%、6.3%。

在貨幣與流動性方面，狹義流動性繼續收斂，DR001升至1.32%，公開市場操作加大投放。央行預告MLF操作凈投放1000億元，這表明前期操作凈回籠、繳稅、政府債發行、繳準等因素已使銀行體系流動性降至中性偏低水平，銀行體系對中長期流動性需求有所升高。

在財政與建筑業方面，5月12日-5月19日，基建水泥直供量同環比雙降。4月財政數據顯示收強支弱，一般公共收入中稅收貢獻度較前期明顯提升，與PPI同比中樞回升有關；但支出端增速有所回落，或與前期支出節奏較快有關，截至4月的支出進度31.6%仍為近5年同期最快。

在中觀產業方面，國家氣候中心預計“5月進入厄爾尼諾狀態，于夏秋季形成一次中等及以上強度的厄爾尼諾事件，并在秋冬季達到峰值，發生強厄爾尼諾事件的概率正在增大”，關注其主要影響。

在通脹變化方面，生意社BPI指數回踩。工業品方面，原油價格先上后下，化工、有色系商品回踩；內盤大宗商品多數收跌，僅玻璃價格收漲。

在政策與改革方面，國常會研究推進全國統一大市場建設有關工作；5月22日，發改委在5月份新聞發布會詳解“六張網”建設。

在科技領域方面，谷歌推出Gemini 3.5系列模型，智能體Spark亮相；谷歌和黑石將合建AI云計算公司；阿里云宣布完成“芯片-云-模型-推理”全棧Agent化升級。