國防軍工行業(yè)空天系列：美股商業(yè)航天板塊復(fù)盤，業(yè)績提速與商業(yè)化閉環(huán)開啟下一階段增長.pdf

本文復(fù)盤美股商業(yè)航天板塊，指出行情由主題預(yù)期轉(zhuǎn)向業(yè)績兌現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)發(fā)射端高度集中、應(yīng)用端多極格局。Rocket Lab、ASTS等公司訂單加速下達(dá)，業(yè)績可見度提升。Starlink盈利能力增強(qiáng)，運(yùn)營商合資推動手機(jī)直連商業(yè)閉環(huán)，開啟下一階段增長。

股價復(fù)盤與驅(qū)動邏輯

美股航天板塊行情主要圍繞三條線索：一是由主題預(yù)期轉(zhuǎn)向業(yè)績兌現(xiàn)，2025年中期資金流向證明商業(yè)模式閉環(huán)的企業(yè)；二是防務(wù)需求演進(jìn)，長期高確定性防務(wù)訂單是估值底座；三是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化驗證強(qiáng)化上行邏輯。產(chǎn)業(yè)鏈中，發(fā)射及衛(wèi)星運(yùn)營環(huán)節(jié)高彈性，傳統(tǒng)防務(wù)巨頭穩(wěn)健增長。估值兩極分化，高壟斷賽道獲高溢價。

產(chǎn)業(yè)鏈格局與財報進(jìn)展

發(fā)射端SpaceX一超獨大，二梯隊Rocket Lab、Blue Origin處技術(shù)驗證期。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)方面，Starlink主導(dǎo)LEO寬帶，D2D直連呈Starlink+T-Mobile與ASTS+AT&T/Verizon并立。遙感領(lǐng)域差異化競爭。財報顯示，Rocket Lab、ASTS、Planet Labs等公司訂單加速下達(dá)，積壓訂單創(chuàng)新高，業(yè)績可見度提升。

商業(yè)化閉環(huán)與投資建議

Starlink盈利能力持續(xù)提升，成為SpaceX最大穩(wěn)健業(yè)務(wù)。AT&T、T-Mobile、Verizon成立合資公司推進(jìn)手機(jī)直連商業(yè)閉環(huán)。投資建議關(guān)注終端環(huán)節(jié)、火箭/衛(wèi)星迭代方向，以及卡位下游功能需求的企業(yè)，重申商業(yè)航天板塊長期投資價值。