興發集團（600141）研究報告：乘磷而興，著力高端，多線齊飛.pdf

上傳者：羅***
時間：2022/09/13
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興發集團（600141）研究報告：乘磷而興，著力高端，多線齊飛。興發集團成立于 1994 年，早期依靠興山縣富饒磷礦資源，以磷化工起家，后持續內生外延，擴展業務板塊至硫、硅、磷、氟等板塊，近年著重布局濕電子化學品、磷酸鐵新材料等業務。公司主業磷產業 2021 年來經歷強景氣周期，其他板塊陸續開花結果，助力公司業績大幅上行。

傳統磷化工：供給受到約束，景氣中樞上移

磷礦石：磷礦石應用于農業和工業，磷肥需求上行且新材料貢獻需求增量；預計全球磷礦石需求將從 2021 年的 2.26 億噸增長至 2025 年的 2.43 億噸，復合增速達 1.9%。我國磷礦儲采比僅 38 年，資源屬性凸顯，整體擴產有序，預計全球磷礦石供應缺口長期存在，景氣中樞上行。

磷肥：農業大周期景氣帶動磷肥需求上行，國內供給側改革后產能基本出清，行業供需格局改善，當前磷肥價格處于高位，產業鏈利潤集中于前端磷礦石環節，一體化企業享有較大優勢。

草甘膦：草甘膦是最大的農藥品種，用于轉基因作物，轉基因種植面積提升拉動其需求向好；草甘膦供給集中在我國，新增項目嚴格受限，產能近年下滑，供給強約束下行業格局長期向好。

新型磷化工：空間廣闊，蓄勢待發

磷酸鐵：是正極材料磷酸鐵鋰的前驅體，合成路徑多樣，工藝成本分化明顯，且資源稟賦（原料自備）、技術實力（循環一體化）放大成本差異。受益鋰電高增速，磷酸鐵需求大幅上行。行業存在大量規劃產能，但考慮項目審批趨嚴、新產能釋放存在爬坡、實際投入使用需要經過下游認證存在滯后，磷酸鐵短期內仍將供應緊張，而成本占優的企業將在長期競爭中勝出。

硅產業：琳瑯滿目，前景寬廣

有機硅：被稱作“工業味精”，廣泛應用于建筑、汽車、新能源等領域。有機硅需求持續增長，近年全球、國內需求復合增速分別為 5.0%、10.7%。家電及紡織服裝業回暖推動需求增長，新能源汽車帶來需求增量；供給端，行業將迎擴產潮，擁有一體化產業鏈的龍頭企業有望受益。

新興材料：明星產品不斷涌現

濕電子化學品：屬超高純化學品，應用于光伏、顯示面板、半導體等領域。受益下游消費提振，預計我國濕電子化學品市場規模將從 2021 年的 117.5 億元升至 2027 年的 210.4 億元，復合增速達 10.2%。濕電子化學品壁壘高企，市場被海外龍頭所占，細分領域國產化率不足 30%，替代空間廣闊。興發集團子公司興福電子是國內第一梯隊的濕電子化學品供應商，業績靚麗。

二甲基亞砜：被稱為“萬能溶劑”，毒性較 DMF、NMP 等更低，廣泛應用于碳纖維、芳烴抽提、醫藥中間體等。受益風電裝機高增及葉片大型化，碳纖維消費將快速增長，帶動上游二甲基亞砜需求向好；行業寡頭壟斷，興發集團是全球最大的供應商。2021 年以來產品出現供需缺口，價格由 1.5 萬元噸漲至 4.2 萬元噸，產品盈利豐厚。