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能源行業專題研究：歐洲能源，有哪些投資機會？俄羅斯 7 月開始出口歐洲天然氣總量只有同期的 20%，并且從 9 月 2 日開始將“北溪-1”保持關閉，荷蘭 TTF 天然氣價格達到同 期的 4 倍；歐洲電力市場定價機制導致電價間接由天然氣價格決 定，疊加極端干旱限制了水電、核電的產量，使得歐洲電力現貨 價格達到去年同期 5 倍以上。隨著歐洲居民新簽 22 年套餐，居 民電力價格在沒有補貼的情況下可能達到去年的 3 倍。為緩解能 源價格上漲對居民和能源公司的影響，9 日的歐盟能源部長會議 將探討設定天然氣價格上限等措施。10 月將進入天然氣消費量攀 升期，LNG 進口量同比大增。但考慮到歐洲接收 LNG 能力有限、 萊茵河低水位仍將持續、今年冬天可能發生罕見的“三重”拉尼 娜氣候事件等因素，歐洲冬季天然氣或仍有較大缺口，支撐天然 氣價格年內處于高位。

能源危機加劇通脹，歐債違約風險再起

俄烏戰爭帶來的能源價格上漲使得歐洲深陷低增長、高通脹的泥 淖。歐洲 8 月 HICP 繼續攀升，達到 9.1%的歷史高值。盡管歐元 區在一、二季度分別環比增長 0.5%、0.7%，但以制造業為主的德 國經濟陷入停滯。能源供給受限直接制約歐洲工業生產。歐元區 連續六個月 PPI 在 30%以上，德、法工業生產已經連續一個季度 同比負增長。需求端來看，歐元區整體制造業 PMI 自 2020 年 11 月以來首次跌入收縮區間。工業生產放緩拖累貿易，德國貿易差 額 5 月達到歷史低值 8 億歐元，法國貿易逆差持續擴大。巨額貿 易逆差也使歐元兌美元跌破平價。歐央行被迫加入全球“收水模 式”，7 月加息 50BP 后在 9 月再度加息 75BP。德意兩國利差一度 飆升至 258BP，接近歐債危機時期水平，高通脹下歐央行政策工 具效果存疑，歐債違約風險再起。歐洲衰退預期或持續升溫。

危中有機，挖掘潛在機會

1）若危機全面爆發，避險資產相對受益，關注黃金等避險資產 機會。歐債危機開始蔓延到核心國法國，主要資產大部分錄得負 值，黃金得益于避險情緒增加逆勢上漲 9.4%，人民幣走強，權益 市場上，下跌幅度 A 股（-24.9%）>德指（-16.2%）>道指（-0.8%）。 2）目前歐洲能源供應短缺，關注國內天然氣供應、LNG 生產/接 受站/LNG 船（儲存板材等）板塊；歐洲電價大漲，消費者教育時 間縮短，戶用儲能市場滲透率快速提升。3）金屬板塊，關注鋅/ 鋁。化工板塊關注，MDI/TDI、維生素、乙烯、尿素、蛋氨酸等 提價預期，空氣源熱泵作為天然氣供暖的替代品，需求量或迅速 提升。