中國大宗商品供應鏈行業分析：龍頭滲透，科技賦能，增值服務.pdf

中國大宗商品供應鏈行業分析：龍頭滲透，科技賦能，增值服務。海外龍頭商業模式的演進：向全產業鏈延伸，拓寬加工制造增值服務。總結嘉能可和 ADM 三家海外較為典型 的大宗商品供應鏈企業的發展規律，共性規律在于：（1）貿易仍舊是多數大宗供應鏈企業業務的重要組成部分， 但單純買賣的貿易商已經很少；（2）基于對產業鏈的介入深度和增值服務的需求，進行相關的資產布局至關重 要，從而實現對貨權的把控和嚴控信用風險；（3）發展路徑上，基于中游貿易環節，向產業鏈上下游（上游收 購礦產資源/制造加工、下游的深加工/分銷/制造）進行延伸。

中國大宗商品供應鏈行業盈利模式從貿易商向綜合物流服務商演進，市場向具備市場化激勵機制的國企集中。 宏觀經濟增速下行和市場透明度提高意味著貿易商利潤空間縮窄，我國大宗商品供應鏈企業逐漸轉型，提供增 值服務（物流、融資、信息咨詢等）包含在內的形式價差，資金收益（墊資）和服務費貢獻主要毛利。我們看 好具備市場化激勵機制的國企加速市場滲透，競爭優勢包括：（1）較低的資金成本；（2）風險控制能力（包括 二次定價、公式結價、保證金、貨權處置，以及期貨市場進行套期保值等）；（3）規模化和產業綜合服務能力。

中國大宗商品供應鏈行業未來產業趨勢：科技賦能，鏈條延伸，增值服務。（1）物流金融、電子倉單等模式創 新使得大宗供應鏈有望擺脫高杠桿模式，通過物流、咨詢、代理執行等方式為客戶提供多元化綜合服務；（2） 沿產業鏈上下游從“貿易分銷”向“加工制造”拓展增值服務。具體表現為服務的廣度和深度的提升。具體而 言，一方面，基于融資成本、風險把控能力和產業鏈深度服務能力，龍頭公司的成長路徑存在經營品類和區域 的不斷拓展的歷程；另一方面，基于中游貿易環節，向全產業鏈延伸，從“貿易分銷”向“加工制造”拓展增 值服務。