興發集團（600141）研究報告：風起于“磷”，行穩致遠.pdf

興發集團（600141）研究報告：風起于“磷”，行穩致遠。公司產業鏈一體化布局構筑高壁壘護城河。公司是國內磷化工龍頭企業，從 上游磷礦開采，到下游農藥、磷化工、硅化工等精細化工品的生產銷售，構 建起資源工藝一體化的產業布局，形成了較高壁壘的護城河。在上游，公司 擁有約 8 億噸的磷礦石儲量；在中游，公司凈化磷酸技術成熟，黃磷、甘氨 酸、有機硅單體等產能配套完善；在下游，公司在有機硅材料、半導體材 料、新能源材料等高附加值領域均具備領先的研發和產業化推進優勢，我們 看好公司由傳統周期型公司逐步轉變為優質的成長型公司。

磷礦石景氣高企，看好中長期價值重估對磷化工產業鏈的拉動，公司產業鏈 配套完善預期將充分受益。近年來磷礦石供給管控趨嚴，一方面可開采年限 不足+環保壓力下新增產能受限，一方面各地政府為推進產業升級，強調資 源就地轉化率及高端化利用。未來國內磷礦新增產能將主要集中于規模較大 的磷化工企業，而今明兩年新增產能將保持在 350 萬噸左右。需求端，主要 下游磷肥、磷系食品添加劑等較為穩定，磷酸鐵、六氟磷酸鋰等新能源材料 近兩年擴產計劃較多。從中長期看，磷礦石作為不可再生的戰略型資源，以 及下游新興應用的不斷涌現，或將從根本上改變政府、企業及市場對于磷礦 石的價值評估，我們看好磷礦石及磷化工景氣大周期的延續。公司磷礦石產 能充足，同時如凈化磷酸、黃磷等產業鏈核心中間品配套完備，預期將充分 受益。同時，公司是國內草甘膦龍頭，當前具備 23 萬噸產能。對比競爭對 手，公司自有磷礦品位優質，同時配套有原材料黃磷 16 萬噸、甘氨酸 10 萬 噸等產能，具備低成本競爭優勢。

優秀的管理機制+領先的產業化落地+前瞻性的研發儲備，公司未來成長可 期。公司堅持以精細化工為主業的戰略定位，已布局磷-硅-硫產業鏈下游高 價值精細化工品的研發及產業化，取得了較為領先的成果。子公司興福電子 深耕濕電子化學品十余年，目前已發展成為全球半導體電子化學品龍頭企 業，下游客戶涵蓋臺積電、中芯國際等知名半導體企業。公司有機硅高性能 聚硅氧烷合成及氯硅烷綜合利用關鍵技術攻克行業技術瓶頸，有機硅產業綜 合實力躋身國內第一梯隊。此外，公司在研的新型材料黑磷目前已實現公斤 級制備，產業化前景可期。在建項目方面，一期 10 萬噸磷酸鐵預期將于明年 上半年投產，此外還有濕電子化學品、功能性硅油、氣凝膠等多個項目在 建。2022Q1-3，公司成長板塊業績占比已近三成，我們預期全年可實現18-19 億凈利潤。后續公司將從磷基材料、鋰電材料、硅基材料、濕電子化學品等 多方布局，我們看好成長板塊利潤持續提升，在開啟公司第二成長曲線的同 時，將助力公司從傳統周期型化工企業向成長型精細化工企業轉型升級。