專精特新行業(yè)專題：雙示范發(fā)布，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系加速.pdf

專精特新行業(yè)專題：雙示范發(fā)布，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系加速。核心觀點：政策催化與基本面邏輯兼?zhèn)洌瑢＞匦轮黝}具備超額收益條件 近日，國資委印發(fā)《創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)和專精特新示范企業(yè)名單》，要 求同步開展創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)和專精特新示范企業(yè)“雙示范”行動，專 精特新成為指引國央企集團(tuán)下屬企業(yè)的發(fā)展思路。“二十大”以來，政策高 度重視專精特新。此外，專精特新企業(yè)在宏觀、中觀及微觀均有亮點。宏觀， “跨越中等收入陷阱”要求制造業(yè)比重保持基本不變，創(chuàng)新安全、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈 成為長期國策，專精特新是主要抓手。中觀，專精特新重倉行業(yè)處于盈利（景 氣周期回升）與估值（美債筑頂回落）雙擊起點。微觀，專精特新評定標(biāo)準(zhǔn) 優(yōu)化保障個股硬實力，ROETTM 中樞更高，具備中長期超額收益基礎(chǔ)。

宏觀維度：創(chuàng)新安全、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈?zhǔn)情L期國策，專精特新是主要抓手

我國正進(jìn)入跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵階段（人均 GDP 突破 1 萬美元的 初期），“十四五”提出 “穩(wěn)定制造業(yè)比重基本不變”而在勞動力及資本等 要素貢獻(xiàn)邊際回落的背景下，參考韓的成功經(jīng)驗，制造業(yè)高級化是實現(xiàn)目標(biāo) 的必經(jīng)之路，我國制造業(yè)創(chuàng)新能力較發(fā)達(dá)國家尚有差距，多處于國際分工價 值鏈，在部分產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率不足 10%，高端制造成色足專精特 新是是突破抓手。其一，單位技術(shù)貢獻(xiàn)規(guī)模大，平均發(fā)明專利密度是 A 股 上市企業(yè)的 3.4 倍。其二，位于產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)且研發(fā)強(qiáng)度大，以機(jī)器人產(chǎn) 業(yè)為例，專精特新企業(yè)實現(xiàn)諧波減速器國產(chǎn)化，2021 年國內(nèi)份額近 25%。

中觀維度：專精特新權(quán)重行業(yè)或處于新一輪戴維斯雙擊起點

盈利維度，專精特新重倉行業(yè)正處于景氣周期上行的拐點。半導(dǎo)體，海外龍 頭彭博一致預(yù)測營收同比指引本輪半導(dǎo)體鏈下行周期或持續(xù)至 2Q23 （-9.7%） 3Q23 回升（-4.6%），而 A 股半導(dǎo)體超額收益往往出現(xiàn)在全球半 導(dǎo)體上行期，且提前啟動。醫(yī)療器械，醫(yī)保結(jié)余創(chuàng)新高，患者就診意愿或強(qiáng) 修復(fù)，拉動 B 端需求，政策面，重要高值耗材集采基本結(jié)束，且降幅收窄。 CXO，全球醫(yī)藥投融資同比拐點初現(xiàn)。機(jī)器人，穩(wěn)定的周期長度及海外四 大家族等訂單顯示全球自動化周期處回暖初期。估值維度，“長久期”且對 海外流動性敏感的專精特新在美債筑頂回落過程中將迎更大彈性的修復(fù)。

微觀維度：入選企業(yè)總體成色優(yōu)質(zhì)，軟硬實力兼具

第一，專精特新小巨人及制造業(yè)單項冠軍的評定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步明確，從從業(yè)時 長、營收水平，數(shù)字化管理應(yīng)用、資產(chǎn)負(fù)債率、國內(nèi)細(xì)分市場市占率、研發(fā) 投入費用、強(qiáng)度等多維度篩選，入選企業(yè)質(zhì)量提升。第二，專精特新企業(yè)較 全 A 非金融兩油及創(chuàng)業(yè)板指，ROETTM 中樞更高，且主要來自 ROATTM 而非權(quán)益乘數(shù)貢獻(xiàn)。從歷史經(jīng)驗看，股價年化漲跌幅與平均 ROE 呈強(qiáng)正相 關(guān)，由 ROA 貢獻(xiàn)的 ROE 中樞抬升往往對應(yīng)中長期穩(wěn)定的超額收益。第三， 全面注冊制落地后，新股審查放寬，發(fā)行受理程序縮短，上市條件簡化，有 利于優(yōu)質(zhì)專精特新企業(yè)上市，提升對 PE/VC 的吸引力，融資環(huán)境明顯改善。