2023年下半年投資策略：風(fēng)險偏好底部，重在安全邊際.pdf

2023年下半年投資策略：風(fēng)險偏好底部，重在安全邊際。結(jié)合多維量化指標(biāo)看，當(dāng)前市場風(fēng)險偏好呈現(xiàn)底部特征：一是從風(fēng)險偏好 指標(biāo)看，風(fēng)險偏好處在歷史較低水平（約 10%）；二是從居民資產(chǎn)的配置 變化看，2023 年 3 月以來銀行理財(cái)規(guī)模總量見底回升，但配置結(jié)構(gòu)以現(xiàn)金 類為主、混合類和權(quán)益類產(chǎn)品仍未凈贖回。此外，ERP 指標(biāo)處于過去 5 年 84 分位數(shù)水平，PIR 指標(biāo)處于過去 5 年 96 分位數(shù)水平，權(quán)益資產(chǎn)中長期 配置性價比較為突出。

配置實(shí)踐：多元化與體系化的力量，競爭“投”與“顧”的資源和能力稟 賦。回顧配置理念和模型的演變，歷史上經(jīng)歷了多個周期階段的發(fā)展：1936 年-1974 年的配置理念以均值方差模型、CAPM 模型以及多因子模型為主 線；1982-1992 年的配置理念漸漸開始探索多種大類資產(chǎn)不同匹配方式并 開始探索收益的具體來源；1994 年以后，配置理念開始愈發(fā)成熟，呈現(xiàn)出 體系化的發(fā)展態(tài)勢。從國內(nèi)目前業(yè)態(tài)發(fā)展時間看，F(xiàn)OF 基金、基金投顧、 財(cái)富配置、家族信托等四種類型；上述不同的展業(yè)形態(tài)體現(xiàn)了“投”和“顧” 的不同定位和偏好，及資源和能力稟賦。

配置模型選擇：重視安全邊際的配置策略。在風(fēng)險偏好低位、資產(chǎn)輪動加 快的環(huán)境下，我們從安全邊際角度出發(fā)，建議重點(diǎn)關(guān)注三類配置策略： 一是風(fēng)險預(yù)算策略：基于宏觀周期和趨勢動量的風(fēng)險配置?；诤暧^周期 進(jìn)行大類資產(chǎn)的風(fēng)險預(yù)算分配、基于趨勢動量進(jìn)行細(xì)分資產(chǎn)的風(fēng)險預(yù)算分 配。通過調(diào)節(jié)風(fēng)險貢獻(xiàn)比例，風(fēng)險預(yù)算模型能夠在一定程度上解決“風(fēng)險 平價模型總是為固收資產(chǎn)分配更多權(quán)重導(dǎo)致組合收益較低”的問題；同時， 將主觀觀點(diǎn)和風(fēng)險平價模型有機(jī)結(jié)合，能夠在戰(zhàn)略配置的基礎(chǔ)上靈活實(shí)現(xiàn) 戰(zhàn)術(shù)偏離。 二是大類資產(chǎn)趨勢配置策略：重視安全邊際的下行風(fēng)險平價。采用絕對收 益和夏普比率兩種指標(biāo)衡量動量水平，新增下行風(fēng)險平價和回撤風(fēng)險平價 兩種組合加權(quán)方式。結(jié)合時序動量和截面動量篩選向上趨勢相對較強(qiáng)的資 產(chǎn)；疊加下行風(fēng)險平價組合和回撤風(fēng)險平價組合，有利于對下行風(fēng)險的進(jìn) 一步約束控制。 三是組合保險策略：絕對收益目標(biāo)的 FOF 構(gòu)建。組合保險模型以 TIPP 策 略為基礎(chǔ)，引入動態(tài)風(fēng)險乘數(shù)概念，同時加入應(yīng)急止損策略進(jìn)一步穩(wěn)定歷 史績效。