大宗供應(yīng)鏈行業(yè)專題報(bào)告：周期驅(qū)動(dòng)，努力鑄就.pdf

大宗供應(yīng)鏈行業(yè)專題報(bào)告：周期驅(qū)動(dòng)，努力鑄就。商業(yè)模式：大宗商品供應(yīng)鏈屬于典型的輕資產(chǎn)、低利潤、高周轉(zhuǎn)行業(yè)。其盈利模式是在不斷的采購和銷售中，通過空間、時(shí)間和形式三種途徑 套利，利潤水平偏低，凈利率大致在0-5%之間。然而，通過快速周轉(zhuǎn)和財(cái)務(wù)杠桿，依舊能達(dá)到不俗的凈資產(chǎn)回報(bào)，非大宗牛市情況下，ROE 能做到15%及以上。該行業(yè)的核心資產(chǎn)是依附于人的購銷渠道，以及依附于公司的物流配套和風(fēng)控體系。這三者具備一定規(guī)模效應(yīng)，但偏弱。 因此公司銳意進(jìn)取同樣十分重要，后來者可以在時(shí)代機(jī)遇下通過自身努力實(shí)現(xiàn)快速超車。

財(cái)務(wù)模型：靜態(tài)看品類、模式，動(dòng)態(tài)看大宗商品周期。①靜態(tài)看：公司的主營品類決定其營收規(guī)模的上限，品類可以橫向拓展，但并非完全無 邊界，經(jīng)驗(yàn)來看，規(guī)模上限由大到小分別是：能源、礦產(chǎn)、糧食；公司的運(yùn)營模式?jīng)Q定其回報(bào)率的波幅，重資產(chǎn)的公司利潤率更高，回報(bào)率峰 值往往也更高，但波動(dòng)幅度大；輕資產(chǎn)的公司利潤率相對(duì)低，但周轉(zhuǎn)效率更高，回報(bào)率更為穩(wěn)健。②動(dòng)態(tài)看：大宗商品周期波動(dòng)會(huì)小幅影響公 司盈利水平，商品價(jià)格快速上行期，公司業(yè)績往往表現(xiàn)更好。

看好中國龍頭企業(yè)業(yè)績保持中高速增長。① 行業(yè)擴(kuò)容：國內(nèi)大宗供應(yīng)鏈公司的發(fā)展道路是以中國需求（內(nèi)貿(mào)或者“一帶一路”貿(mào)易）為絕對(duì)基 本盤的輕資產(chǎn)供應(yīng)鏈公司；作為全球制造工廠，我國為大宗商品供應(yīng)鏈公司發(fā)展提供了充足的發(fā)展空間，目前市場空間體量大致在40-50萬億， 且有望在經(jīng)濟(jì)增長和一帶一路的拉動(dòng)下不斷擴(kuò)容。② 頭部勝出：需求端在持續(xù)發(fā)生變化，且銳意進(jìn)取的龍頭公司更容易適應(yīng)當(dāng)下的變化，頭部 市占率一路走高， CR4逐年提升至4.18%（2022年）。一方面，國內(nèi)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)下，多數(shù)初級(jí)原材料加工業(yè)開始淘汰落后產(chǎn)能，頭部集 中。頭部企業(yè)需求更加多元，這對(duì)大宗供應(yīng)鏈服務(wù)提出更高要求，而頭部大宗供應(yīng)鏈公司更易匹配這種高要求。另一方面， 綠色低碳的全球目 標(biāo)下，新的貿(mào)易品類不斷涌現(xiàn)，龍頭供應(yīng)鏈企業(yè)具備更充足的經(jīng)驗(yàn)和渠道去應(yīng)對(duì)變化。 此外，行業(yè)目前競爭有限，處于一分耕耘一分收獲的階 段，頭部公司正通過股權(quán)激勵(lì)不斷提高人效。