廣深鐵路研究報告：全面邁進高鐵時代，開啟雙增長曲線（更新）.pdf
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- 時間：2023/06/25
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廣深鐵路研究報告：全面邁進高鐵時代，開啟雙增長曲線（更新）1）公司為大灣區鐵路核心服務商，可擔當非自身線路車次，例 如北京、重慶、昆明等至香港西九龍直通車。受益于跨線動車組 增開，2022 年長途車客均收入較 2019 年增長 196.4%，并且新增 高鐵客服設備維保費清算收入，2023Q1 業績已超越 2019 年。
2）第一增長曲線：香港接入全國高鐵網絡，廣九城際直通車已 升級為高鐵直通車，內地與香港直通車未來開行空間較大。預計 在客座率 75%-80%情形下，公司京九、重九等所有高鐵直通車合 計毛利貢獻可達 8.5 億元-9.6 億元。
3）第二增長曲線：廣州站和廣州東站改擴建完成后，公司長途 車業務成長空間巨大。預計在客座率 70%情形下，公司每增開 10 對 8 節高鐵長途列車所貢獻的毛利約 5.27 億元，每增開 10 對 16 節高鐵長途列車所貢獻的毛利約 12.79 億元。
4）重視高鐵組網價值。2023-2024 年廣汕高鐵、廣湛高鐵等時速 300km 以上的高鐵線路開通，有望帶來公司跨線列車組增開。
5）預計 2023-2025 年歸母凈利潤為 14.15 億元、17.17 億元和 19.89 億元，對應 PB 為 1.11、1.07 和 1.04 倍。參考國際同行及公司歷 史平均估值，選取 A 股 PB 1.5 倍，以 2023 年每股凈資產 3.66 元 測算，對應 A 股目標價 5.49 元；選取港股 PB 1.0 倍，對應港股 目標價 4.06 港幣。
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