A股策略聚焦：政策與負面情緒的賽跑.pdf

A股策略聚焦：政策與負面情緒的賽跑。8 月經濟狀況好于預期，預計政策將盡快落地以徹底扭轉預期；海外通脹數據 有反復，但預計年內美聯儲再次加息概率較低；短期內市場的反復來源于外資 和內資對經濟和市場觀點的巨大分化，當前是政策和市場負面情緒的賽跑，保 持耐心，采用三階段策略積極布局。首先，8 月經濟數據整體超出市場預期， 預計 9 月繼續邊際改善，政策持續發力，預計地產、城中村和化債仍有超預期 的舉措。其次，美國 8 月通脹超預期是階段性影響，居民消費需求在四季度面 臨阻力，預計年內美聯儲和歐央行都有較大概率不再加息。再次，北上資金此 輪流出呈現出不同于以往的趨勢性特征，國內邊際樂觀資金的入場節奏在近期 明顯受到外資持續流出的影響。最后，政策持續落地最終將推動內資逐步入場 消化外資賣盤，配置上建議采用順周期、科技、白馬三階段策略布局。

8 月經濟狀況好于預期，預計政策將盡快落地以徹底扭轉預期。 1）8 月經濟數據整體超出市場預期，預計 9 月繼續邊際改善。8 月大多數經濟 指標顯著優于市場一致預期，按照同比增速來看，8 月工業增加值、固定資產投 資（累計）、社零、出口和進口指標分別優于市場一致預測 0.3、0.2、1.1、5.0 和 7.9 個百分點。其中，制造業投資增速較上月提升 2.8 個百分點，社零季調環 比增速重回正值區間（0.31%），四年平均同比增速脫離低點回升至 3.2%，是 8 月經濟數據的亮點。我們認為 8 月尚未反映此輪地產政策全面放松的影響，8 月環比改善有助于加快市場扭轉對經濟趨勢的負面預期。中信證券研究部宏觀 組判斷，后續政策落地有望繼續帶動 9 月經濟運行狀況較 8 月邊際改善，三季 度 GDP 同比增速有望達到 4.5%以上，高于當下市場一致預期的 4.17%。 2）政策持續發力，預計地產、城中村和化債仍有超預期的舉措。地產政策繼續 優化的空間依然非常充分，8 月底以來更多的熱點城市開始全面取消限購政策， 預計未來范圍會進一步擴散，住房信貸支持還有較大的發力空間，首付比例距 離下限仍有下調空間，按揭貸款利率也有望持續走低。城中村方面，根據中信 證券研究部地產組測算，19 個超大特大城市城中村改造后建筑面積規模預計可 達到 26 億平方米，預計能夠帶來的年化新增商品房貨值 1.9 萬億元，占這些城 市 2022 年銷售額的 37%，而根據自然資源部《關于開展低效用地再開發試點 工作的通知》，城中村改造的范圍可能會擴大到 40 個城市以上。一攬子化債方 面，除了已有預期的債務置換，完善誠信履約機制建設以及應急流動性金融工 具也值得關注。此外，近期中央財政也有邊際發力的傾向，9 月 15 日財政部公 告在原有三季度國債發行計劃表之外額外發行 1150 億元 5 年期國債。

海外通脹數據有反復，但預計年內美聯儲再次加息概率較低。 1）美國 8 月通脹超預期是階段性影響，居民消費需求在四季度面臨阻力。美國 8 月通脹數據超預期，主要與能源價格抬升有關，能源價格環比由前值 0.1%大 幅上升至 5.6%，其中，汽油價格季調后環比漲幅高達 10.6%（前值 0.2%）， 這既是受到原油供給端擾動及全球石化需求偏強的影響，又與 8 月明顯的季節 性上調因素有關（汽油價格的季調前環比為 5.9%）。中信證券研究部海外宏觀 組認為，美國通脹超預期是階段性的，通脹中樞在年內明顯反彈的風險較小， 去通脹進程應能維持。此外，四季度隨著勞動力市場降溫、有效超額儲蓄耗盡 與實際薪資增速反彈結束，預計美國居民部門需求的韌性將逐漸消退，學生貸 款凍結期的結束也會削弱經濟增長動能，美國消費需求或將在四季度溫和降溫。 2）預計年內美聯儲和歐央行都有較大概率不再加息。中信證券研究部海外宏觀 組認為，能源價格因供給因素引起的暫時性上行不會誘發貨幣政策的新一輪收 緊，最多會影響近期美聯儲相關官員預期引導的基調，預計美聯儲 9 月或暫停 加息，且 11 月加息的概率依然不大，首次降息或在明年 5 月前后出現。歐央行在近期的議息會議中上調今明兩年總體通脹預測、下調明后兩年核心通脹預測， 同時大幅下調經濟增長預測，并認為關鍵政策利率已達到“如果維持夠久將足 夠促使通脹及時回歸目標的水平”，暗示本輪加息已經接近尾聲。