解析ETF持倉特征的行業配置新視角.pdf

解析ETF持倉特征的行業配置新視角。ETF凈值、份額與A股市場價格變動不存在單方向的推動效用。股票ETF凈值上漲、市場出現贖回，兩者成負相關關系；股票型ETF凈值、份額與A股市場價格變動在同期相互 影響，受到ETF持有人散戶化特征加強的影響，當A股市場上漲時ETF出現贖回；但將對比時間前后錯開一個月， 單方向的推動效用關系并不成立，主要原因是股票ETF的資 金流入量相對主動權益或直接流入股票市場的資金量較小，所以對市場的價格影響較弱。

ETF的持倉、變動對價格的傳導方向會受到風格、市場的影響。小盤價值階段份額快速上漲、大盤成長份額增長減緩或回調；當市場呈現牛市疊加高動量行情時，高配行業收 益占優；當市場呈現牛市疊加成長風格時加倉行業收益占優、熊市疊加價值風格時減倉行業收益占優，同時加減倉的邊際變化對行業的價格傳導持續型較差。

股票ETF的持倉 信息在不同的時間區間內對資產的價格傳導方向不同，需要判斷當前市場環境及風格強弱后，擇時選擇被持倉程度強或弱的資產。 股票ETF持倉特征。股票ETF長期高配勝率較高、賠率較高的行業，在非銀行金融、國防軍工、計算機長期高配；在紡織服裝、石油石化、輕工制造行業長期低配；持倉占比 更重的股票估值較高，當A股市場價格下降時，持倉邊際下降或低的行業收益貢獻持續的超額收益；股票ETF持倉股票池的盈利穩定性較好，在整體全A股市場的盈利排名較高。

持倉跟主動權益的分歧度分析。持倉規模占比和持倉邊際變化兩個維度對比行業相對持倉的定價權力度。2021年下半年起A股市場震蕩下行，股票ETF的分散化指數產品吸引 資金持續流入，份額的快速擴張使得該類產品在此階段對市場價格傳導力度強于主動權益基金，因此2021年下半年起ETF持倉占比相對更高、加倉的行業獲得持續的超額收益。

構建股票ETF持倉變動下的行業配置策略 行業下月收益與股票ETF持倉及邊際變化的相關性并不穩定，同時單純的股票ETF持倉信息受到前期份額基數較小的影響，提取出的持倉信息對行業價格的驅動力度較為有限， 我們將主動權益基金的持倉作為增量信息，組合從股票ETF規模變化、風格相對強弱、份額增速對比主動權益三個角度對股票ETF持倉或邊際變化的行業收益情況進行分域分 析，構建股票ETF持倉變動下的行業配置策略。 股票ETF持倉變動下的行業配置策略：2017年1月3日起至2023年9月28日，股票ETF持倉變動下的行業配置策略年化收益13.01%，相對行業等權超額12.62%，信息比率為 1.83。年換手率為5.6倍，持倉集中在醫藥、食品飲料、非銀行金融、輕工制造行業。

對比主動權益、股票ETF持倉變動的行業配置策略 策略表現：2021年中起至今，股票ETF持倉變動下的行業配置策略收益優勢顯著，此前策略表現較為相近。由于主動權益持倉偏好盈利基本面、成長能力更高的行業、追逐行 業動量，因此策略在成長占優階段，收益兌現勝率顯著。股票ETF持倉變動下的行業配置策略在于成長、價值風格階段中的收益更均衡。持倉差異：對比2016年末起2023年9 月末，股票ETF與主動權益持倉變動下的行業配置策略每月持倉相同行業個數均值為2個行業。