2024年家電行業投資策略：地產政策持續催化，出口鏈基本面改善在即.pdf

2024年家電行業投資策略：地產政策持續催化，出口鏈基本面改善在即。需求顯著改善，估值觸底反彈。白電板塊，根據產業在線數據，2023 年 1-9 月空調累計 實現內銷出貨量 8319 萬臺，同比+16.4% ，其中 Q1/Q2/Q3 單季度同比分別 +16.7%/+30.3%/+1.0%（歷史數據口徑調整），23H1 在高溫天氣及渠道補庫存等因素 影響下景氣度高企，Q3 后期新冷年開啟，內銷出貨節奏調整。廚電板塊，23Q2 以來油煙 機線下市場持續回暖，8-9 月線下銷量同比+25.2%/+21.5%；線上 9 月銷量同比增長 2.2% ， 雙 線 銷 量 均 實 現 正 增 長 。 23 年 7-9 月 洗 碗 機 線 下 零 售 額 同 比 分 別 +17.2%/+41.0%/+66.1%，景氣度高企；線上同比-18.4%/+3.2%/-4.0%，存在月度間 波動。9 月線上/下均價同比分別+8.7%/+1.8%至 4964 元/7678 元，價格延續同比上漲 態勢，雙線均價堅挺。小家電板塊，類剛需品類韌性彰顯，電吹風線上銷售量價齊升，養 生壺類表現優于廚小大盤。根據天貓數據，今年以來電吹風線上銷量持續回暖。截至 23 年 9 月， 線上 銷 量/額同 比 分別 +6%/+14% ，其 中 Q3 單季 度銷 量 /額 同比 分 別 +13%/+18%，相較于 23H1 景氣度加速提升，量價齊升趨勢顯著。23 年 1-9 月天貓平 臺養生壺類實現銷量 776.7 萬臺，同比增長 6.5%，實現銷額 11.8 億元，同比-0.5%，大 類銷售相較于其他廚小品類凸顯較強韌性。

板塊估值持續回調，配置性價比凸顯。2020 年受益疫情宅經濟，家電板塊估值大漲。21-22 年受原材料價格飆升影響，企業成本壓力加劇，疊加終端需求偏淡，家電板塊估值回調。 23H1 在夏季空調行情帶動下，以白電為代表的家電板塊業績穩健，估值修復，但目前估 值仍處于近年底部，隨著原材料價格回落企穩，企業盈利修復邏輯逐步兌現，板塊配置性 價比凸顯。截至 2023Q3，公募基金重倉總市值 28758 億元，家電重倉總市值 738 億元， 家電股重倉占比 2.57%，環比 Q2 提升 0.23pct。其中，主動基金白電標的超配 0.48%， 黑電超配 0.11%，廚衛低配 0.05%，小家電超配 0.02%，零部件超配 0.36%，照明低配 0.06%；白電板塊配置率先回暖，零部件依舊延續超配勢頭。