消費(fèi)產(chǎn)業(yè)2024年投資策略：預(yù)期的平衡與結(jié)構(gòu)性機(jī)會.pdf

消費(fèi)產(chǎn)業(yè)2024年投資策略：預(yù)期的平衡與結(jié)構(gòu)性機(jī)會。在對宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢仍存疑慮的背景下，消費(fèi)作為后周期產(chǎn)業(yè)，短期仍需時(shí)間重拾市場 信心。考慮基數(shù)影響，2024 年消費(fèi)增長預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。投資端，我們認(rèn)為 消費(fèi)配置短期受經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化影響關(guān)鍵，復(fù)蘇趨勢的信號增強(qiáng)和趨勢確立有望增強(qiáng) 消費(fèi)景氣回升的預(yù)期，從而帶動估值修復(fù)；中期關(guān)注理性消費(fèi)、快樂生活、技術(shù)迭代 等結(jié)構(gòu)性趨勢，以及出海和下沉的增量機(jī)會。

2023 年消費(fèi)市場回顧：產(chǎn)業(yè)溫和復(fù)蘇，估值持續(xù)調(diào)整。消費(fèi)經(jīng)歷疫情管控調(diào)整后的積 壓需求釋放到回歸常態(tài)的波動后，于 7 月開始逐步走穩(wěn)，但消費(fèi)者信心至今仍處低位。 目前市場對中國消費(fèi)市場的長期悲觀情緒，一方面是因?qū)?jīng)濟(jì)增長放緩、資產(chǎn)縮表 的擔(dān)憂引發(fā)的對居民消費(fèi)力的擔(dān)心，另一方面是中國人口趨勢對消費(fèi)存在潛在影響。 實(shí)際上，中國居民的收入增長目前仍然穩(wěn)健，2023 年前三季度，全國居民人均可支 配收入增速達(dá)到 5.9%，與 2019 年增長 5.8%相當(dāng)、高于 2023 年前三季度 GDP 5.2% 的增速。

預(yù)計(jì) 2024 年消費(fèi)增長前低后高，經(jīng)濟(jì)預(yù)期影響關(guān)鍵。我們認(rèn)為，消費(fèi)估值修復(fù)彈性 短期更加依賴于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整體預(yù)期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期抬升往往放大消費(fèi)估值修 復(fù)彈性；反之，經(jīng)濟(jì)預(yù)期較低則預(yù)計(jì)將壓制修復(fù)空間。根據(jù)中信證券研究部宏觀經(jīng) 濟(jì)研究組預(yù)測，2024 年 GDP 增速預(yù)計(jì)環(huán)比基本持平，達(dá)到 5.1%。社零消費(fèi)在高基 數(shù)下預(yù)計(jì)增速放緩，略高于 GDP 增速，達(dá)到 5.2%，節(jié)奏上受基數(shù)影響呈現(xiàn)前低后 高趨勢。經(jīng)濟(jì)預(yù)期往往以政策為信號，政策方向上，在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向下， 消費(fèi)的重要性不言而喻。

中長期：需求端關(guān)注三大結(jié)構(gòu)趨勢，供給端關(guān)注出海與下沉能力。中國消費(fèi)市場結(jié) 構(gòu)性趨勢有所顯現(xiàn)：（1）消費(fèi)者回歸理性，品質(zhì)升級與消費(fèi)平替并行，在相同或相 近的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與質(zhì)量下，更多消費(fèi)者選擇了具備極大價(jià)格優(yōu)勢的國產(chǎn)品牌，這一趨 勢在服裝、家居等品類較為顯著，重點(diǎn)標(biāo)的包括名創(chuàng)優(yōu)品、珀萊雅、361 度、拼多 多、鹽津鋪?zhàn)拥龋唬?）消費(fèi)者更加追求生活中的快樂，愿意為精神滿足感和情緒價(jià) 值付費(fèi)，香氛、珠寶、美妝除本身的功能性以外，更多帶給消費(fèi)者自我愉悅的心情， 奢侈品本身具備自我情感表達(dá)和自我愉悅的本質(zhì)屬性，形成 IP 的精神消費(fèi)品提供情 緒附加價(jià)值，休閑、娛樂成為生活方式的一部分，健康意識下的運(yùn)動、健身成為日 常等。重點(diǎn)標(biāo)的包括泡泡瑪特、華住、攜程、牧高笛、乖寶寵物、中寵股份等。（3） 技術(shù)進(jìn)步和迭代催生的一些消費(fèi)新方向，兩大重點(diǎn)方向一是數(shù)字經(jīng)濟(jì)，二是生物技 術(shù)，我們認(rèn)為可重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)下的消費(fèi)應(yīng)用場景智能家居，合成生物學(xué)下農(nóng)業(yè)、 食品、美妝領(lǐng)域的迭代機(jī)會。重點(diǎn)標(biāo)的包括巨子生物、華熙生物等。供給端，關(guān)注 企業(yè)自身挖掘增量空間的能力，目前國際化市場和下沉市場仍有較大的發(fā)展空間。 重點(diǎn)標(biāo)的包括拼多多、名創(chuàng)優(yōu)品、攜程、安琪酵母、貴州茅臺、申洲國際等。