固定收益2024年度投資策略：利率或將挑戰(zhàn)低點.pdf

固定收益2024年度投資策略：利率或將挑戰(zhàn)低點。利率債： 我們認為 2024 年的主線將是“利率周期波動性減弱，趨勢性主導利率挑 戰(zhàn)前期低點”。主要基于如下兩點：第一，經歷了幾輪基本面超預期或者不及預期 的反復擾動后，目前市場對于基本面預期較為一致，24 年基本面與預期顯著偏離的 概率并不大，因此我們判斷基本面恐怕并非主導 24 年利率走勢的核心因素。第二， 資金面和機構行為在 23 年產生較大變化，而這些變化在 24 年或將延續(xù)。首先，央 行貨幣政策不再是主導信用擴張周期和資金面松緊的核心因素，財政主導下的信貸 和政府債券供給才是，這將會使得資金面波動減弱，而資金面的平穩(wěn)也有助于平抑 利率周期性波動。其次，為了對抗存款利率的下調，固收資管機構的負債端久期逐 漸拉長，這有助于負債端的穩(wěn)定性。而負債端的穩(wěn)定也有助于資產端加速配置，即 使在 24 年短端利率不能進一步下降，長端利率也有突破 23 年低點，向 20 年低點邁 進的可能性。

信用債： （1）城投債：“一攬子化債方案”正式提出后各項化債舉措正得到快速落 實，8 月以來城投下沉熱度高漲。站在本輪化債行情中后期，短期內城投“剛兌”無 虞，建議繼續(xù)積極配置城投短債，但考慮到單純在區(qū)域層面繼續(xù)挖掘城投超額收益 的機會已然有限，一方面提示關注資質主體1~1.5年期機會，在收益率曲線陡峭處騎 乘；另一方面繼續(xù)推薦母子利差和專業(yè)擔保公司擔保債兩類局部收益挖掘策略。 （2）產業(yè)債：經濟弱修復背景下行業(yè)景氣度表現(xiàn)分化，今年以來主要行業(yè)利差全面 壓縮，但對于部分基本面不扎實的板塊而言機構態(tài)度猶豫、估值下行趨勢不夠堅 決。在此背景下我們建議挖掘高景氣行業(yè)票息價值，例如煤炭和有色，并努力在品 種上挖掘更多收益，而對于風險尚存的行業(yè)如建筑、租賃等依然以配置優(yōu)質主體為 主，待經濟復蘇斜率變陡、景氣度提升、風險收斂時再考慮向下挖掘。此外當前中 等期限永續(xù)品種利差還較可觀，未來有望通過繼續(xù)壓縮流動性溢價來獲取凈值的提 升。（3）二永債：目前短端利差壓縮空間有限，中長端處中樞水平、具備一定吸引 力，從供給、需求、資金和交易四維度看二永債未來表現(xiàn)存在較大不確定性，還不 是主動加強配置的良好時機，但畢竟作為優(yōu)質且具備票息、流動性優(yōu)勢的品種，建 議結合負債端穩(wěn)定性和資金成本維持合理配置。

可轉債：今年轉債市場表現(xiàn)偏弱但顯著優(yōu)于權益，具體看大致可分為 1 月（疫后搶 跑期）、2 月-4 月（溢價率抬升期）、5 月-7 月在（震蕩走平期）、8 月至今（溢價 率觸頂）幾個階段。近期市場下行，轉債市場從板塊上看并未出現(xiàn)結構性的分化， 市場普遍通過選擇低價大盤轉債來抵御風險，我們可以看到低價策略表現(xiàn)較優(yōu)，以 銀行交運為代表的大盤轉債溢價率顯著走高。我們認為近期反彈后，轉債市場機會 大于風險，美債利率上行帶來的外資流出壓力減小，同時積極的財政政策也使得市 場情緒改善，轉債市場高溢價率風險已有所緩解。