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云鋁股份研究報告：綠色低碳鋁第一品牌，未來三年業績或穩健增長。公司是綠電鋁生產企業，2022 年綠電能源占比 88.6%、合金化率 54%，并 通過廠區分布式光伏建設拓寬綠電渠道。在國內可能征收碳稅及歐盟對鋁 制品進口征收碳邊境稅的情況下，我們認為公司應享受一定的估值溢價。

公司是中鋁西南地區鋁生產基地

截止 2023 年半年報，公司擁有年產氧化鋁 140 萬噸、電解鋁 305 萬噸、 鋁合金 157 萬噸、陽極炭素 80 萬噸的產能規模，實際控制人為國務院國 資委。2021 年起，公司盈利能力大幅改善，負債率明顯下降。

電解鋁行業高景氣度維持

從供給看，行業產能利用率已接近上限，未來國內新增產能或有限。從需 求看，傳統建筑領域需求有望受益于地產保交付，新能源車和光伏帶來需 求增量，我們預計 23-25 年以上兩個領域國內新增需求 245 萬噸和 197 萬 噸。我們認為未來電解鋁行業高景氣或將維持，價格或將持續走高。

水電資源稀缺，國內綠電鋁第一品牌

云南省具備發展鋁產業的政策、區位及能源優勢。根據公司 2023 年半年 報，公司是國內首批獲得碳足跡認證的鋁企。依托綠色鋁品牌優勢，公司 與多家企業建立穩固的上下游供應鏈關系。隨著國內碳市場擴容及歐盟碳 關稅政策出臺，低碳鋁需求提升，公司的綠電鋁產品有望獲得溢價。