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投資策略研究：周期行業篇，中觀行業盈利預測模型研究。站在投資的角度，決定股票價格的無非是估值和盈利兩個因素，相對于估值 的頻繁波動，盈利則更加確定一些；目前市場上主要證券公司研究機構對于 行業業績的預測有兩種研究方法，一部分機構傾向于主觀判斷，一部分機構 則采用自下而上的研究方法。我們認為，自上而下進行行業業績預測或許更 客觀化、富有邏輯性，通過利用豐富的中高頻宏觀數據和行業數據，月頻跟 蹤行業整體盈利變動情況，并隨著月頻、周頻的宏觀行業數據持續披露，及 時做出調整。既能月頻跟蹤行業動態，減弱財務信息公布的滯后性，又能對 行業未來做出一定的預測。

我們建立了“中觀行業盈利預測模型”，本文針對大周期行業進行分析和預 測，包括煤炭、化工、電力、鋼鐵、基本金屬。

煤炭：影響煤炭行業的兩大核心因素，“階段性政策轉向”和“供需關系”， 對應政策干預和市場化，兩種“無形的調控手段”使得煤價，在煤炭于我國 能源重要性決定的價格下限，和公用事業屬性決定的價格上限之間波動，形 成更強的周期性。因此，我們煤炭行業的盈利預測包括兩大部分，階段性政 策的定性分析預測和市場供需定量模型。煤炭行業 23Q4 營收累計增速預計 -6.80%，利潤累計增速-31.88%。

化工：鑒于化工行業身處供應鏈的靠中位置，向上銜接上游資源，向下連接 各行各業，行業緊跟我國經濟周期，因此，化工行業屬于強周期性行業，預 測其行業盈利的關鍵在于把握行業的周期特性；模擬市場供需關系，包括產 品價格、需求端、供給端等因素，利用定量模型能較為客觀地模擬化工品的 供需平衡，達到行業業績預測地效果。化工行業 23Q4 營收累計增速預計- 3.73%，利潤累計增速-35.60%。

電力：電力行業是一個半周期半公用事業屬性的行業；在周期性市場性下， 銷售電價受供需影響，供給需求緊平衡下，電價具備上行動力，供給需求寬 松下，電價或承壓；然而，公用屬性所附帶的社會責任限制了電價大幅上行 的能力；兩種屬性在不同的政策環境下，比重有所變化。因此，我們對電力 行業的盈利預測模型將采用定量為主、定性相輔的方法，定量衡量模擬電力 市場的供需關系，定性分析當前政策環境下周期性和公用事業屬性的平衡。 電力行業 23Q4 營收累計增速預計 8.97%。

鋼鐵：鋼鐵行業是一個以需求為主導的競爭市場，具備經濟學里的“存在大 量買家和賣家”、“產品同質化”、“進入退出市場困難”的市場特征，在供給 側改革后，行業受鋼材需求影響較大，具有強烈的周期性和市場性，因此， 模擬好鋼材市場的供需關系對于我們預測鋼鐵行業盈利極為重要，我們采用 定量的方法，建立模型，模擬跟蹤鋼材市場供需關系的變化。鋼鐵行業 23Q4 營收累計增速預計-3.30%，利潤累計增速-25.20%。

基本金屬：由于疫情后財政政策的不同，中美經濟周期錯位，導致上游資源 需求或呈現扁平化，短期內難出現 21 年供需緊平衡的局面；在經濟周期錯 位下，未來中美大類資產或走向分化格局，因此預測未來我國基本金屬行業 業績需把握好國內銅鋁的供需關系，我們的定量預測模型不斷跟蹤國內銅鋁 的供需情況，在配合宏觀指標預測下，給出未來行業盈利判斷。基本金屬行 業 23Q4 營收累計增速預計 8.65%，利潤累計增速 5.20%。