農(nóng)業(yè)2024年度投資策略：周期反轉(zhuǎn)在即，養(yǎng)殖鏈迎重點(diǎn)布局期.pdf

農(nóng)業(yè)2024年度投資策略：周期反轉(zhuǎn)在即，養(yǎng)殖鏈迎重點(diǎn)布局期。生豬：長期持續(xù)的虧損或已經(jīng)導(dǎo)致行業(yè)現(xiàn)金流枯竭，未來半年在豬價(jià)持續(xù)低 迷的背景下，行業(yè)產(chǎn)能去化有望加速且持續(xù)性較強(qiáng)，24 年下半年豬價(jià)或迎來 新一輪上行周期，25 年有望全年高景氣。當(dāng)前周期位置跟估值位置均在底 部，我們認(rèn)為生豬板塊已經(jīng)迎來重點(diǎn)布局窗口，未來半年行情可期，穩(wěn)健標(biāo) 的建議關(guān)注牧原股份、溫氏股份、新希望，彈性標(biāo)的重點(diǎn)關(guān)注新五豐、巨星 農(nóng)牧，華統(tǒng)股份、神農(nóng)集團(tuán)、京基智農(nóng)、唐人神、天康生物、東瑞股份等。

白雞：海外引種缺口將兌現(xiàn)，周期景氣可期。受海外禽流感影響引種受限， 22 年祖代種雞更新量 96 萬套，同比減少約 24 萬套（-25%） ，23 年美國每 周最大供給量僅約 1 萬套，累計(jì)至 9 月海外引種量約為 35 萬套，占比約為 37%，遠(yuǎn)低于全年 120 萬套的進(jìn)口引種平衡量。同時(shí)品種間養(yǎng)殖效率差異仍 在，國產(chǎn)種雞實(shí)際產(chǎn)能貢獻(xiàn)不足，前期換羽種雞在四季度弱勢(shì)行情下或加速 淘汰，疊加存欄種雞質(zhì)量偏弱，供給有望迎來質(zhì)與量的雙擊。需求方面疫后 疤痕效應(yīng)逐步消散，雞肉成本與健康優(yōu)勢(shì)明顯，行業(yè)需求持續(xù)成長，總量擴(kuò) 容到 100 億只可以期待。投資層面，長短拐點(diǎn)將至，海外引種受限將得到驗(yàn) 證，產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來景氣周期，疊加板塊估值低位，股價(jià)彈性空間較大，重 點(diǎn)推薦規(guī)模持續(xù)增長、有望獲取周期利潤與壁壘利潤的益生股份，被低估的 白羽雞龍頭禾豐股份，建議關(guān)注仙壇股份、民和股份、圣農(nóng)發(fā)展等。

動(dòng)保：復(fù)盤去年年初以來動(dòng)保板塊的行情走勢(shì)，可以清晰地看到動(dòng)保板塊核 心邏輯依舊圍繞后周期邏輯（跟隨豬價(jià)）和大單品邏輯（跟隨非洲豬瘟疫苗 研發(fā)進(jìn)展）展開。當(dāng)前豬價(jià)低位震蕩，考慮到產(chǎn)能去化節(jié)奏和供需格局，未 來半年豬價(jià)或持續(xù)低位，動(dòng)保板塊需求端仍將面臨較大考驗(yàn)，中小動(dòng)保企業(yè) 有望加速出清，行業(yè)格局有望迎來改善。頭部企業(yè)不斷加碼研發(fā)投入和新技 術(shù)、新工藝布局，預(yù)計(jì)未來動(dòng)保板塊研發(fā)創(chuàng)新將成為企業(yè)制勝的關(guān)鍵。非瘟 疫苗研發(fā)扎實(shí)推進(jìn)，其中亞單位技術(shù)路線階段性領(lǐng)跑，當(dāng)前已進(jìn)入到應(yīng)急評(píng) 價(jià)的效力評(píng)價(jià)試驗(yàn)準(zhǔn)備以及試驗(yàn)方案制定階段，等正式方案落地后有望加快 推進(jìn)相關(guān)評(píng)審工作。我們認(rèn)為若非瘟疫苗成功商業(yè)化落地，或給豬用疫苗市 場(chǎng)帶來翻倍以上增量空間。當(dāng)前板塊估值（PE-TTM）位于歷史底部區(qū)域 （過去 10 年約 20%分位值），建議重點(diǎn)關(guān)注潛在受益標(biāo)的中牧股份、生物股 份、普萊柯、科前生物。此外，包括瑞普生物在內(nèi)的多家研發(fā)的貓三聯(lián)疫苗 已通過農(nóng)業(yè)部應(yīng)急評(píng)價(jià)，后續(xù)在獲得產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)后即可上市銷售，打破十 余年來進(jìn)口品牌的壟斷，解決貓用疫苗領(lǐng)域的卡脖子問題，我們看好未來貓 三聯(lián)疫苗國產(chǎn)品牌的進(jìn)口替代，建議關(guān)注瑞普生物。

飼料：展望 2024 年，隨著原料價(jià)格的逐步回落，飼料企業(yè)成本端有望持續(xù)改 善；同時(shí)，下半年下游養(yǎng)殖端盈利水平和存欄量有望持續(xù)提升，飼料需求也 將不斷回暖，行業(yè)有望迎來量利齊升。中長期來看，在外部因素日趨復(fù)雜的 背景下，落后產(chǎn)能加速退出市場(chǎng)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)的超額價(jià)值逐步顯現(xiàn)，未來將不 斷甩開與行業(yè)的競(jìng)爭力差距，其市占率和盈利能力均大有可為，建議重點(diǎn)關(guān) 注競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)顯著的飼料白馬海大集團(tuán)。

寵物：潛龍?jiān)跍Y，欲搏長空而踏雪。2012 年至 2022 年，寵物行業(yè)增速達(dá)到 CAGR 23.16%，高成長性仍在延續(xù)；2023 年乖寶寵物于創(chuàng)業(yè)板上市，其高速 增長與國內(nèi)業(yè)務(wù)的利潤率兌現(xiàn)程度為行業(yè)景氣度再添一把熱火。行業(yè)層面， 國產(chǎn)替代已經(jīng)基本完成，龍頭擴(kuò)張加速與行業(yè)集中度提升邏輯逐步兌現(xiàn)。投 資層面，重點(diǎn)關(guān)注龍頭企業(yè)國內(nèi)市場(chǎng)集中度提高的同時(shí)利潤率的兌現(xiàn)節(jié)奏， 此外可留意海外庫存周期見底帶來的盈利拐點(diǎn)。重點(diǎn)推薦乖寶寵物、中寵股 份，既符合國內(nèi)業(yè)務(wù)增速高于行業(yè)、利潤率兌現(xiàn)的品牌邏輯；同時(shí)乖寶以收 購 waggin train、中寵以自建海外工廠等方式作為海外業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定的壓艙 石。推薦天元寵物，密切關(guān)注佩蒂股份、源飛寵物海外客戶去庫基本結(jié)束、 盈利拐點(diǎn)即將到來的邊際機(jī)會(huì)。