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A股策略聚焦：出清加快，拐點(diǎn)臨近。市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期相對于政策目標(biāo)存在較大上修空間，外部宏觀環(huán)境更加溫和。 1）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)積極，針對問題提出了切實(shí)的應(yīng)對思路。此次會(huì)議對 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中存在的問題有充分的認(rèn)知，對國內(nèi)增長的評估也更為謹(jǐn)慎， 提出以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破的思路。財(cái)政方面表態(tài)更為積極，結(jié)合前期增發(fā) 1 萬 億國債政策透露出的政策信號，我們預(yù)計(jì)明年中央財(cái)政會(huì)進(jìn)一步發(fā)力，同時(shí)非 重點(diǎn)化債省份在增長上需要承擔(dān)更多職能，明年初地方兩會(huì)定調(diào)值得期待。貨 幣方面將價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)重點(diǎn)納入考量，當(dāng)前的通脹水平相較過去 3 年的目 標(biāo)水平仍有較大的差距，在通脹水平有效回升之前，我們預(yù)計(jì)宏觀流動(dòng)性環(huán)境 相較今年可能會(huì)更為寬松。此外，會(huì)議將科技創(chuàng)新擺在更靠前的位置，首次提 出鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資，預(yù)計(jì)明年還會(huì)有支持高水平科技自立的資本 市場配套舉措。

2）市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期與去年末相比更偏悲觀，但潛在的政策目標(biāo)更高。站在去 年底看今年，投資者抱有的是一個(gè)極高的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，但在今年不斷出現(xiàn)預(yù) 期下修。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)更加積極，例如“三大工程”、地產(chǎn)領(lǐng) 域的新定調(diào)等在去年底會(huì)議上都沒有提及；“先立后破”、各類政策的協(xié)調(diào)等， 其實(shí)也是針對近兩年政策執(zhí)行過程中的問題做出修正；此外，“M2、社融增速 同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，意味著決策層已經(jīng)意識到了激發(fā)通 脹預(yù)期對于改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期和信心的作用。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)，我們 預(yù)計(jì) 2024 年的 GDP 增長目標(biāo)確定為 5%左右的概率較大，要想實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)， 財(cái)政和貨幣政策需要在當(dāng)前基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)力，我們對未來兌現(xiàn)增量政策保持 信心。因此，站在去年底看今年，投資者預(yù)期很高，但實(shí)際上政策目標(biāo)較為穩(wěn) 健，市場預(yù)期不斷下修；站在今年底看明年，投資者預(yù)期很低，但實(shí)際上政策 目標(biāo)更加積極，明年可能是市場悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸上修的過程。

3）美聯(lián)儲近期釋放鴿派信號，美債利率回落有利于資金回流非美元資產(chǎn)。美聯(lián) 儲 12 月議息會(huì)議繼續(xù)維持利率不變，符合市場預(yù)期，點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)預(yù)測均傳遞 鴿派信號，超出市場預(yù)期，認(rèn)為 2024 年降息 2~3 次的委員人數(shù)最多。中信證 券研究部海外組的判斷，本輪美聯(lián)儲加息或已結(jié)束，首次降息時(shí)點(diǎn)或?qū)⒃诿髂?年中，美元指數(shù)和美債利率將逐漸走弱，預(yù)計(jì)美元指數(shù)將在 100~105 之間偏弱 震蕩，美債利率存在下破 4%的可能。在加息結(jié)束、降息預(yù)期開始發(fā)酵的影響下， 外部宏觀環(huán)境將變得更加溫和，資金或?qū)㈤_始逐漸回流非美元資產(chǎn)。