2024年海外宏觀經(jīng)濟(jì)展望：先下行風(fēng)險，后周期機(jī)遇，尋均衡利率.pdf

2024年海外宏觀經(jīng)濟(jì)展望：先下行風(fēng)險，后周期機(jī)遇，尋均衡利率。展望 2024 年海外宏觀經(jīng)濟(jì)，我們將其描述為經(jīng)濟(jì)動能下行風(fēng)險和周期切換機(jī)遇并存的年份。美國實際 GDP 季環(huán)比折年率先下行而后回升，一季度，核心宏觀數(shù)據(jù)溫和走弱，并伴隨貨幣政策降息預(yù)期，資產(chǎn)配置風(fēng)格遵 循“需求走弱、估值緩和”的特征；二季度，主要宏觀指標(biāo)周期性尋底反彈，貨幣政策預(yù)期主導(dǎo)宏觀主線，降 息時點進(jìn)一步明朗化；三、四季度，海外盈利周期、利率周期和庫存周期存在共振式上行的新周期機(jī)遇。2023 年，是工業(yè)產(chǎn)出、營業(yè)收入和利潤率下行，但就業(yè)市場仍舊強(qiáng)勁、私人消費(fèi)尤其是服務(wù)消費(fèi)維持韌性 2024 年 則主要滯后性指標(biāo)如就業(yè)、核心通脹和服務(wù)消費(fèi)回落，但工業(yè)產(chǎn)出、營業(yè)收入、利潤率和私人庫存或?qū)㈩I(lǐng)先尋 底重回擴(kuò)張，各經(jīng)濟(jì)部門板塊“錯峰下行”。整體看，我們將“軟著陸”作為基準(zhǔn)預(yù)期，但也持續(xù)追蹤經(jīng)濟(jì)下 行背景下的非線性風(fēng)險。

2024 年是“降息年”？我們認(rèn)為與其看作“降息周期開啟”，不如定性為“回歸均衡利率”。全年 10 年 期美債收益率低點預(yù)期在 3.0-3.2%附近，全年中樞在 3.7-4.0%附近。2024 年我們對美元的主要觀點為震蕩偏 弱、但空間有限，年度低點第一目標(biāo)為 97，第二目標(biāo)為 95，中樞在 99-100 附近。2024 年影響美元的驅(qū)動因素 將更為紛亂，降息預(yù)期、相對強(qiáng)弱、風(fēng)險偏好和貨幣分化等因素共存，并各自階段性驅(qū)動美元指數(shù)年內(nèi)走勢。