神火股份研究報告：滇新雙基地占優，受益煤鋁價格上漲.pdf

神火股份研究報告：滇新雙基地占優，受益煤鋁價格上漲。耕耘行業二十余載，煤鋁雙核共助企業成長。公司為國內優質電解鋁及煤 炭生產企業，成立于 1998 年，控股股東為河南神火集團。公司現擁有電解 鋁產能 170 萬噸/年（新疆煤電 80 萬噸/年，云南神火水電 90 萬噸/年），新 疆陽極炭塊產能 56 萬噸/年，鋁箔 8 萬噸/年產能。同時，公司為國內無煙煤 主要生產企業之一，現控制的煤炭保有儲量 13.12 億噸，可采儲量 6.08 億 噸。公司鋁產業鏈上下游配套完善，產業鏈一體化優勢顯著。近年來，伴隨 電解鋁及煤炭價格中樞持續抬升，疊加公司云南神火電解鋁產能投產，梁北 煤礦擴建項目逐步完成，公司盈利能力顯著增長。

鋁：滇新雙基地占優，水電享低碳溢價。電解鋁供給端受國內產能天花板 影響，新增產能有限，海外電解鋁新增產能無明顯增量，疊加“雙碳”及能 耗雙控等政策持續推進，原鋁供給彈性將逐漸減弱。傳統需求有望在穩增長 擴內需的政策推動下出現邊際改善，新能源領域新能源汽車以及光伏用鋁量 或將貢獻新的增量。在全球綠色低碳發展的大背景下，電解鋁需求仍有韌 性，我們預計 2023-2025 年全球原鋁需求年均增速約為 1.7%。供需缺口或 將繼續擴大，鋁價中長期或將繼續維持上行趨勢。公司為國內優質電解鋁企 業，在新疆、云南分別建有電解鋁產能。其中，新疆地區受益豐富的煤炭資 源，電解鋁火電成本低于行業水平，公司新疆區域電解鋁盈利優勢顯著。云 南電解鋁伴隨“雙碳”政策的繼續推進，水電溢價優勢將逐漸顯露

煤炭：煤礦擴建完成，有望增厚利潤。公司主要煤炭產品為無煙煤（345 萬噸/年）以及貧瘦煤（510 萬噸/年），分河南永城、許昌以及鄭州礦區生 產，是國內冶金企業高爐噴吹用精煤的主要供應商之一。公司控制的煤炭保 有儲量 13.29 億噸，可采儲量 6.12 億噸。公司煤礦位于華東，區位優勢突 出，且公司成本管控能力較強，噸毛利偏高，我們預計鐵水需求量或較長期 維持較高水平，進而拉動噴吹煤、煉焦煤的需求，支撐煤價中樞抬升，公司 煤炭板塊盈利有望增厚。煤炭增量來看，梁北煤礦 240萬噸/年產能已建成爬 坡，我們預計 2024 年達產。子公司新疆煤電參與準東五彩灣 5 號露天礦開 發，我們預計伴隨項目后續推進，公司煤炭資源自給率有望提高。

鋁箔：新項目逐步投產，盈利有望增厚。公司目前擁有鋁箔加工產能 8 萬 噸/年，主要鋁箔產品為食品鋁箔、醫藥鋁箔和高精度電子電極鋁箔。公司神 隆寶鼎二期 6 萬噸新能源電池鋁箔項目正在積極推進，目前已開始安裝軋 機，我們預計 2024 年下半年達產。云南新材料 11 萬噸/年具有綠電優勢的 水電鋁箔正在進行項目前期推進，待全部項目建成投產，我們預計未來 2-3 年內公司鋁加工板塊將形成 25 萬噸/年的鋁箔生產能力。伴隨新項目的持續 投產落地，電池鋁箔或將成為公司未來新的業務增長點。