2024歐洲經濟怎么看？.pdf

2024歐洲經濟怎么看？不同于歐洲股市在 23 年的良好表現，當前歐洲宏觀經濟基本面已經瀕臨衰退。歐元 區多國實際 GDP 錄得負增長，23Q3 整個歐元區實際 GDP 增速為負。市場對于歐 元區步入技術性衰退（連續 2 個季度的負增長）的擔憂還在加深。

結構上，具體來看，限制歐元區經濟增速的逆風因素主要體現在：1）高通脹；2） 高利率環境；3）內外需疲軟；4）去庫存進程加深。因此，往后看，通脹是否能夠 順利回落，同時就業市場維持韌性，推動居民實際收入上升；高利率會否對企業投 資、工業生產構成持續性限制；全球經濟修復能否拉動歐元區凈出口回升等等，將 成為判斷 24 年歐洲經濟走向的主要看點。

通脹外生沖擊影響消退：當前歐元區通脹動能結構已發生轉換。歐洲高通脹初期因 外生的能源、食品沖擊而起，以美國為參照系，其外生通脹更加惡劣，內生通脹卻 不及美國嚴重。當前外生供給沖擊的影響漸次消退，2023 年，歐元區通脹的主要驅 動力由 2022 年的能源切換至食品、核心商品與核心服務，能源項則因為油價與天 然氣的下降轉為拖累項。對通脹變動影響最大的因素由外生大宗商品價格沖擊切換 為價格傳導情況和居民部門的通脹預期與工資增長。

居民部門實際收入有望復蘇，拉動消費增長：大流行后歐洲消費遭受重挫，此后復 蘇低于消費的沖擊前趨勢、低于經濟整體復蘇趨勢，無論是大流行沖擊當中還是隨 后的復蘇階段至今，消費一直都是歐洲經濟的主要拖累項。歐洲消費的疲弱表現與 前述的高通脹存在重要關聯。高通脹，繼而在高通脹環境下收入跑輸物價導致的實 際收入增速下滑，是壓制歐洲消費的主要邏輯。

疫情后歐元區的貝弗里奇曲線斜率上升，就業市場呈現出更高空缺率/更低失業率的 組合特征，預計 2024 歐元區就業需求下滑不會導致就業市場大幅下行，更有可能 僅導致名義薪資增速及就業擴張規模的線性有序放緩。而名義通脹更快速的回落趨 勢，將繼續支撐居民實際收入增速改善。整體來看，收入對歐洲消費的影響已經從 逆風轉為順風，并且大概率在隨后延續。

貨幣政策拐點臨近。歐洲本輪加息周期滯后于美國，自 2022 年 7 月開始，在通脹 水平大幅抬升且超預期的背景下，歐央行不斷上調基準利率，在 14 個月內便達到 4.5%的高點。而在當前，歐央行貨幣政策緊縮的影響持續累積并顯現。結合前述的 經濟臨近衰退、通脹大幅回落的基本面條件，歐央行或已接近貨幣政策從緊縮到寬 松的轉向，貨幣政策轉向將有利于歐洲景氣回升。