許繼電氣研究報告：特直柔直接踵至，配電充儲齊發(fā)力.pdf

許繼電氣研究報告：特直柔直接踵至，配電充儲齊發(fā)力。公司概覽：背靠中電裝備集團，業(yè)務聚焦輸變配用。公司前身為成立于 1970 年的許昌繼電器廠，是我國最早具備自主設計繼電保護產品能力的企業(yè)。公司 1997 年在深交所成功上市，經過多年發(fā)展已完成多種一、二次設備產品布局， 覆蓋電力系統輸變配用環(huán)節(jié)。目前公司主營業(yè)務包括智能變配電系統、智能中壓 供用電設備、智能電表、電動汽車智能充換電系統、直流輸電系統、EMS 加工服 務等六大板塊。業(yè)績穩(wěn)步提升，2018-2022 年期間營收/歸母凈利潤 CAGR 分別 為 16%/40%。23 年前三季度，公司實現營業(yè)收入 106.64 億元，同比增長 16.98%，實現歸母凈利潤 7.72 億元，同比增長 19.11%。

直流輸電：受益特高壓建設加速，柔直有望提升換流閥價值量。“十四五”、 “十五五”規(guī)劃風光大基地總裝機分別為 200GW（外送 150GW）、255GW（外 送 165GW），“十四五”十四條直流規(guī)劃已出，“十五五”特高壓直流建設需求仍 高企。公司是特高壓換流閥和直流控制保護系統的核心供應商，同時柔性直流滲 透率加速提升，其換流閥價值量更高，公司有望充分受益特高壓開工建設。

網內：受益電網投資增長，設備招標有望提速。電網投資：國家電網預計 2024 年將加大電網投資力度，加快建設特高壓和超高壓等骨干網架，電網建設投資總 規(guī)模將超 5000 億元。1）智能變配電：公司的智能變配電系統主要產品包括配 電網自動化系統、智能變電站系統、繼電保護系統、變電站監(jiān)控系統等。電網智 能化投資有望結構性傾斜，帶動二次設備增長；2）智能中壓供用電：公司智能 中壓供用電業(yè)務主要產品包括開關、變壓器、電抗器、消弧線圈接地成套裝備、 環(huán)網柜等，“十四五”末期電網投資有望向配電網傾斜，帶動公司配網側業(yè)務高 增；3）智能電表：目前國內智能電表正處于輪換周期，公司中標份額領先，22/23 年中標金額位列第一，有望受益需求增長。

網外：發(fā)力新能源打開新空間，塑造第二增長曲線。1）充換電：政策助推 充換電發(fā)展，公司在電動汽車充換電方面儲備完善，是目前國內規(guī)模大、技術水 平和市場占有率較高的電動汽車智能充換電系統制造商，具備年產 40000 臺交 直流充電樁，220 套充換電站成套設備的生產能力；2）儲能：公司儲能相關業(yè) 務不僅包含 EPC 總承包，還能夠研發(fā)及生產儲能變流器 PCS、能量管理系統 EMS、電池管理系統 BMS 和儲能預制艙等核心設備。目前控股股東許繼集團控 股子公司電科儲能公司主要開展儲能業(yè)務，上市公司為其提供儲能相應產品。未 來隨著儲能訂單不斷放量，公司儲能業(yè)務有望維持高速增長。