外資歷史梳理和A股走勢的階段因果邏輯探討：北上資金的前世今生.pdf

外資歷史梳理和A股走勢的階段因果邏輯探討：北上資金的前世今生。我國股市對外開放歷程按時間軸和規模增速上可以分為三個階段:探索時期 （1991-2002 年）、發展時期（2002-2016 年）、加速時期（2016-2022 年）；加速 期以2016年12月深港通的開通為標志，滬港通和深港通合稱陸股通即北上資金。

外資持有股票市值由 2014 年11月底1091 億元增長至 2021年12月中 30830 億元，增長20多倍，流通市值占比由 0.3543 %上升至 4.0928%，增長近10 倍， 2021 年 5 月份曾一度達到歷史最高占比的 4.22%。但 2022 年以來，外資持股 市值出現下降，截至 2024年 1月底北上資金持股為18253億，外資持有 A 股股 票市值及流通占比已分別降至 19341 億元、3.15%。相比較 QFII/RQFII、外資私 募等其他渠道，北上資金（陸股通）占絕對優勢。

以外資加速期2016-2023年為數量樣本，外資占A股流通市值與滬深300收盤價0-1 標準化后的相關系數可得出2023年外資占A股流通市值與滬深300每日收盤價（0-1 標準化）強相關，相關系數達0.9734. 經過平穩性，協整和格蘭杰因果分析，2023年 數據顯示外資買賣影響市場，市場不影響外資買賣。即外資和滬深 300 指數市場表現 具有統計意義上的格蘭杰因果特征。

2019-2021年指數上升行情中，影響要素比較多，公募基金和其他增量資金多，外資占 比不是最關鍵的核心變量，數據上無法滿足格蘭杰因果關系；2022年外資占比和滬深 300 收盤價滿足平穩和協整關說明二者之間具有穩定的均衡關系，經格蘭杰因果假設檢 驗無明顯因果關系；2023 年調整趨勢大背景之下，外資對市場情緒的影響巨大，外資 在2023年聚焦成為了核心變量，外資對市場的影響力大幅提升。

相關性分析方面與對總體市場的分析類似，我們對外資持倉占比較高得54只個股分別 進行了數據分析；因為個股沒有滬深 300 和外資占比如此強的統計因果關系。故無法 對個股原數據進行格蘭杰檢驗，只能對一階數據進行格蘭杰因果關系檢驗。個股以比亞 迪舉例，原數據中外資占A股流通市值與20天前比亞迪收盤價每日收盤價的相關系數 為0.002，外資與 49天前股票價格的相關系數最大,為0.833；市場與若干天前外資的 相關系數均小于0.002，故市場股票價格影響外資。

關于外資占比較高的個股研究可得：個股數據中，只有少數時間段可以得到明顯的結論， 如2021年和2022年比亞迪、2020年寧德時代，招商銀行，且都是市場對外資的影響 很大。招商銀行數據在 2018-2023 年都體現市場股價對外資的影響更大。與總體市場 滬深300數據不同，個股數據的幾乎不存在協整關系。2月5日至3月28日區間北上 資金持股市值占比增加7個行業為有色金屬，銀行，食品飲料，電力設備，非銀金融、 通信和農林牧漁。