A股2024年一季報(bào)暨2023年報(bào)分析之行業(yè)篇：科技與出海初顯經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈盈利壓力凸顯.pdf

A股2024年一季報(bào)暨2023年報(bào)分析之行業(yè)篇：科技與出海初顯經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈盈利壓力凸顯。利潤(rùn)增速貢獻(xiàn)拆分：2024Q1A股整體扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速為-2.2%，進(jìn)一步對(duì)A股利潤(rùn)增速進(jìn)行貢 獻(xiàn)拆分，其中貢獻(xiàn)為正的前五大行業(yè)分別為：電子（+1.1pct）、公用事業(yè)（+0.8pct）、石油石化 （+0.8pct）、食品飲料（+0.7pct）、交通運(yùn)輸（+0.7pct）。而拖累A股整體利潤(rùn)增速的前五大行 業(yè)主要為：電力設(shè)備（-2.5pct）、煤炭（-1.4pct）、非銀金融（-1.3pct）、有色金屬（-0.8pct）、 房地產(chǎn)（-0.7pct）。

財(cái)務(wù)指標(biāo)解構(gòu)：科技和出海細(xì)分領(lǐng)域初顯經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈盈利壓力凸顯。從比較視角，我們 選擇用扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速以及行業(yè)當(dāng)前 ROE 所處歷史分位作為絕對(duì)景氣的表征，同時(shí)選擇用盈利 增速相關(guān)的營(yíng)收累計(jì)增速和扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速，盈利能力相關(guān)的 ROE 和毛利率，以及運(yùn)營(yíng)效率相 關(guān)的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率共6個(gè)指標(biāo)的環(huán)比變化作為景氣改善的表征。（1）24Q1重點(diǎn)財(cái) 務(wù)指標(biāo)改善數(shù)量在4個(gè)及以上的行業(yè)主要有（不含虧損行業(yè)）：輕工制造、電子、通信、石油石化、 社會(huì)服務(wù)、機(jī)械設(shè)備、美容護(hù)理、家用電器、環(huán)保。（2）24Q1重點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化數(shù)量在5個(gè)及以 上的行業(yè)主要有：有色金屬、軍工、建材、計(jì)算機(jī)、銀行、電力設(shè)備、煤炭、鋼鐵、商貿(mào)零售、建筑、 非銀金融。更進(jìn)一步，我們從二級(jí)行業(yè)中梳理了24Q1扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速大于50%的行業(yè)且去年 同期基數(shù)為正的行業(yè)有：航海裝備、商用車、半導(dǎo)體、其他家電、旅游及景區(qū)、酒店餐飲、橡膠、貴 金屬、汽車零部件、消費(fèi)電子、裝修裝飾、化學(xué)制藥、特鋼、紡織制造、電子化學(xué)品、照明設(shè)備，多 集中于出海領(lǐng)域和困境持續(xù)修復(fù)的板塊。另外，24Q1扣非凈利潤(rùn)仍處于虧損中的行業(yè)有：普鋼、焦 炭、能源金屬、水泥、漁業(yè)、林業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、光學(xué)光電子（24Q1虧損大幅收窄）、IT服務(wù)、軟件開(kāi) 發(fā)、電視廣播、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、綜合，多集中于內(nèi)需順周期細(xì)分行業(yè)。

出海視角：出口鏈公司業(yè)績(jī)顯著占優(yōu)。將2023年A股各公司海外營(yíng)收占比按照大小分為5組，分別 為80%-100%，60%-80%，40%-60%，20%-40%和0-20%，其中無(wú)論是營(yíng)收還是利潤(rùn)的增速都 呈現(xiàn)海外營(yíng)收占比更高的公司更優(yōu)。如海外營(yíng)收占比在80%-100%的公司組別24Q1營(yíng)收和利潤(rùn)端 增速分別為8.1%和46.1%，而海外營(yíng)收占比為0-20%組別的公司24Q1營(yíng)收和利潤(rùn)端增速僅為-2.5% 和-4.8%。另外，梳理2023年海外營(yíng)收占比較高的行業(yè)，其中2023年相比于2022年顯著提高的 前十大行業(yè)分別為：工程機(jī)械（+9.9pct）、種植業(yè)（+8.3pct）、小金屬（+7.1pct）、地面兵裝 （+5.3pct）、乘用車（+5.2pct）、電池（+5.1pct）、多元金融（+4.8pct）、商用車（+4.3pct） 航海裝備（+4.1pct）、游戲（+3.0pct），顯示出我國(guó)在這些領(lǐng)域出海競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升。

供需結(jié)構(gòu)：多數(shù)上、中游行業(yè)仍在消化供給壓力，半導(dǎo)體供需格局顯著改善。需求端偏弱：根據(jù)統(tǒng)計(jì) 局公布的數(shù)據(jù)，24Q1中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比下行2.24個(gè)百分點(diǎn)至73.76%，位于2020年以來(lái) 6%分位，同時(shí)從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，多數(shù)行業(yè)（除石油和天然氣開(kāi)采、化學(xué)纖維、紡織業(yè)和醫(yī)藥制造） 24Q1產(chǎn)能利用率分位數(shù)低于50%，且24Q1環(huán)比下行，總需求較弱。從上市公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)視角來(lái)看， 我們用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分位數(shù)來(lái)表征當(dāng)前需求水平，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的邊際變化來(lái)表征行業(yè)需求邊際變化， 其中需求低位上行（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分位數(shù)小于30%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率邊際改善）的行業(yè)有：半導(dǎo)體、光學(xué) 光電子、商用車、互聯(lián)網(wǎng)電商、旅游及景區(qū)、航空機(jī)場(chǎng)等。供給端：周期和先進(jìn)制造資本開(kāi)支增速放 緩，但目前仍處于消化產(chǎn)能周期中。周期板塊資本開(kāi)支增速繼續(xù)回落，從23Q4的14.5%下降至13.3%， 但仍處于歷史70%分位，且資本開(kāi)支占營(yíng)收比重也高達(dá)7.6%，處于歷史50%分位數(shù)。