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2024年中期宏觀經濟展望：中美內需逆轉在即，靜待日本升息。中國：維持全年 4.9%的經濟增速預測，預計下半年內需將在政策支持 下改善。在此前談及的對中國經濟的幾點擔憂中，我們對消費韌性和基 建投資的擔憂有所緩解。然而我們對房地產下行周期和通脹低迷的擔憂 并沒有顯著好轉。我們相信政策支持仍需繼續發力以穩固經濟復蘇。財 政政策的重點或落在“兩會”制定政策的執行上，穩投資、促消費以及 化解地方政府債務風險三線并進。貨幣政策或謹慎寬松，預計年內還有 一次降準，降息可能性仍低。政府如何幫助房企去庫存將是扭轉房地產 下行周期的關鍵因素。我們維持 4.9%的全年經濟增速預測。然而由于慢 于預期的通脹復蘇道路，名義 GDP 增速預測下調至 5%。從結構上看，下 半年內需將有所改善，凈出口對經濟的貢獻或減弱。預計更為均衡的經 濟復蘇也有利于人民幣兌美元匯率在中期小幅升值，年底升至 7.1。不過 還需警惕美國大選前后中美關系摩擦對匯率的負面影響。

美國: 下半年預計經濟動能顯著轉弱，觸發三季度降息。今年以來強勁 的美國經濟表現阻礙了通脹的進一步下行和美聯儲降息的信心。然而 我們認為看似強勁的內需或不能持續，經濟增速或隨消費和投資走弱 而在下半年下行，但并不至于陷入衰退。我們相信核心通脹會在波動中 溫和向下，盡管二次通脹的風險仍存。基于以上判斷，我們維持三季度 開始降息的基本觀點，9 月開始降息的可能性高于 7 月?；鶞是闆r下下 半年有 50 個基點的降息。但如果通脹、勞動力市場和實體經濟數據繼 續全面維持強勁，那么我們也不能排除降息會延后至四季度，甚至全年 沒有降息的可能性。美元指數和 10 年期國債收益率短期內或在隨降息 預期波動的同時維持相對高的水平，而后在降息靴子落地后小幅下行。

日本：預計春斗薪資協商漲幅將自夏天起逐漸體現在工資上，助力服務 業 CPI 恢復和經濟動能改善，并推動 10 月升息。在通縮困擾了日本經 濟近 30 年之后，超預期的春斗薪資協商漲幅為日本維持 2%左右的通脹 率提供了一個重要契機。我們相信隨著春斗薪資協商漲幅自夏天起逐漸 體現在工資上，下半年日本經濟增速和服務業 CPI 有望回升，這將給予 日本央行足夠的信心在 10 月份開始升息。我們不能排除由于日元貶值 壓力而提前升息的可能性，但是可能性不高。短期內日元貶值壓力或仍 在，不過中期來看預計日元兌美元匯率或溫和升值。