海外金融機(jī)構(gòu)研究：美日歐低利率下，央行調(diào)控思路與金融機(jī)構(gòu)投資策略.pdf

海外金融機(jī)構(gòu)研究：美日歐低利率下，央行調(diào)控思路與金融機(jī)構(gòu)投資策略。美日歐低利率的啟程與轉(zhuǎn)折。 美日歐經(jīng)驗(yàn)上看，低利率前夕是金融危機(jī)/產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的刺破，并伴隨多輪經(jīng)濟(jì)的起伏與貨 幣政策的博弈協(xié)調(diào)。 日本：1990-1999年期間股市、地產(chǎn)相繼出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，1999年2月首次進(jìn)入“零利率 ”，其后的QE分為四輪：QE0時期（1999年2月-2000年8月）、 QE1時期（2001年3月2006年3月）、 QE2時期（2008年10月-2013年4月）、 QQE時期（2013年4月-2024年3月 ）， 2024年3月，日央行宣布結(jié)束負(fù)利率和YCC政策。 歐盟：以2007年次貸危機(jī)、2010年主權(quán)債務(wù)危機(jī)和2014年的存款利率調(diào)降為分界線，歐 央行貨幣政策可分為四個階段：金融危機(jī)前期（2007年前）、金融危機(jī)時期（2007年7月 -2010年5月）、主權(quán)債務(wù)危機(jī)時期（2010年6月-2014年5月）、負(fù)利率時期（2014年6月2022年7月）。 美國：2007年-2015年的低利率時期，大致可分為三輪：利率快速下行階段（2007年9月2008年末）、低利率前期（2009年初-2012年末）、低利率后期（2013年初-2015年末） 。 2015年12月，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至0.25%~0.5%，低利率告一段落。

低利率環(huán)境下，日本、歐洲央行調(diào)控思路如何？ 金融危機(jī)+產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)刺破是背景，政策目標(biāo)指引+貨幣政策目標(biāo)調(diào)整+貨幣寬松是核心， 引導(dǎo)商業(yè)銀行放貸+政策利率調(diào)降+創(chuàng)新非常規(guī)政策工具是手段。日本：QE0時期，提供足夠資金維持準(zhǔn)備金率，將政府融資票據(jù)、資產(chǎn)支持證券納入合格 抵押品范圍，并對日本政府短期債券；QE1時期，明確CPI指引作用、貨幣政策目標(biāo)調(diào)整 為數(shù)量型的活期賬戶余額、增加直接購買政府債券數(shù)量、設(shè)置非常規(guī)政策工具；QE2時期 ，延長國債購買期限+增加國債購買品種與總量、設(shè)立各類資產(chǎn)購買計(jì)劃、下調(diào)無擔(dān)保隔 夜拆借利率并完善利率走廊；QQE時期： 2016年實(shí)施負(fù)利率（NIR）政策、實(shí)施收益率曲 線控制策略（YCC）。 歐盟：金融危機(jī)時期，歐央行引入長期流動性供給操作、資產(chǎn)購買計(jì)劃和負(fù)利率等政策 工具，并完善利率走廊制度；主權(quán)債務(wù)危機(jī)時期，推出證券市場計(jì)劃（SMP）和直接貨幣 交易（OMT），并開啟第二輪擔(dān)保債券購買計(jì)劃；負(fù)利率時期，前瞻性指引、定向長期再 融資操作、資產(chǎn)購買計(jì)劃、利率體系分層。

低利率環(huán)境下，傳統(tǒng)配置盤如何資產(chǎn)擺布？ 大類資產(chǎn)表現(xiàn)方面。日本：債券前期表現(xiàn)較好，股市偏向于震蕩，存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會，地 產(chǎn)偏后企穩(wěn)回升。歐盟：債市前期表現(xiàn)較好，但在負(fù)利率前一年國債收益率大幅回調(diào)， 股市與地產(chǎn)受影響幅度較小，2015年以來就趨勢性上行。美國：金融危機(jī)后債市收益率 快速下行后持續(xù)低位震蕩，股市快速企穩(wěn)后回升，地產(chǎn)在2012年后逐步企穩(wěn)。 銀行、保險(xiǎn)資產(chǎn)配置方面，貸款占比總體壓降，現(xiàn)金類資產(chǎn)占比提升，債券配置端國債 占比提升。