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宏觀研究：美就業降溫，降息兌現并非都是利好。6 月美國 CPI 降溫，7 月美國就業市場降溫，增大了市場對美聯 儲 9 月降息的預期，亦增大了市場對全年美聯儲降息次數的預期。但 從目前數據來看，短期美國通脹與就業市場能否滿足美聯儲目標水 平，仍存在不確定性。若 9 月美聯儲降息，通脹或存在反復的風險， 增大美國經濟“硬著陸”風險。7 月美聯儲議息會議并未釋放明確信 息，8 月數據對 9 月美聯儲貨幣政策操作產生十分重要影響，9 月美 聯儲或將面臨艱難抉擇。若美聯儲 9 月降息，對市場或并非利好。在 “硬著陸”風險增大的背景下，降息或反而帶來資本市場下跌，如 1973 年、1974 年、1980 年、1981 年、1989 年、2001 年和 2007 年，美聯 儲在經濟實現“硬著陸”時降息，股票市場在 3 個月內平均下跌 6%，而 10 年期國債收益率在 6 個月內下降 38 個基點。

從通脹數據來看，美國通脹或溫和降溫。6 月 CPI 有所降溫，而 美聯儲關注的核心 PCE 粘性更強，6 月核心 PCE 物價指數同比增長 2.6%，高于預期值 2.5%，持平前值 2.6%。鑒于美聯儲貨幣政策框架 轉向了平均通脹目標制，即尋求一段時期內通脹“平均”達到 2%，允許 通脹率“一定時段高于 2%”。目前核心 PCE 物價指數高于 2%，并不是影 響美聯儲貨幣政策操作的核心，其趨勢性是關鍵影響因素。美國 6 月 紐約聯儲一年期通脹預期 3.02%，五年期通脹降至 2.8%，這指向未來 通脹或處于緩慢下降趨勢。此外，粘性較強的核心服務通脹處于緩慢 回落。

美國就業市場有所降溫，尚難言衰退。美國失業率連續上升，新 增非農就業數據連續三個月向下大幅修正，且依據薩姆規則，美國近 3 個月失業率平均值為 4%，較 12 月低點高 0.43 個百分點，均顯示美 國就業市場降溫。然而，一方面，美國 4.3%的失業率在美國就業市場仍是一個相對合意的水平，并未出現顯著的偏離，未來失業率是否持 續上升仍是需要重點關注的問題。另一方面，尚不能完全排除極端天 氣對就業市場的影響。因此，美國 8 月數據對于進一步確認就業市場 的趨勢性特征十分重要，這或直接影響 9 月美聯儲貨幣政策操作。