量化資產配置專題：風格因子配置擇時框架與基金優選.pdf

量化資產配置專題：風格因子配置擇時框架與基金優選。風格因子的篩選：傳統基金研究主要采用基于持倉的分析方法，按照持倉股票的市值規模、財務指標等特征聚合到基金層面，以展示基金的持 倉風格，這種方法受制于基金持倉的公布頻率低，只能獲得季末時點數據。基于基金凈值的研究方法，采用風格因子線性回歸擬合、風格因子 相似度等來跟蹤基金風格，因基金凈值披露頻率高，可以實現更為高頻的風格跟蹤。基于因子的配置一方面要求因子為單因子，另一方面要求 各因子之間相關性較弱。結合A股超額收益的來源，我們選取了景氣、質量、價值潛力與紅利四個因子。

風格因子的配置與擇時：完整的因子配置框架包含兩個維度，一個是從外生變量如宏觀環境出發研究因子配置，這會決定因子的中長期趨勢； 另一個是從內生變量如因子動量、擁擠度等角度進行擇時，這是通過判斷交易風險進行短期擇時。通過分析影響風格因子的核心變量（貨幣、 信用和中美利差），我們構建了風格因子的輪動時鐘，在當前貨幣寬松、信用下行以及中美利差下行的宏觀環境下，紅利的趨勢仍在。未來隨 著國內穩增長政策的發力帶來信用企穩或者美國降息帶來中美利差上行，市場風格將會逐步利好景氣因子。

因子擁擠度的測算：因子擁擠是指由于跟蹤或投資某一因子的資金過多，導致該因子的收益或收益穩定性下降，是考慮因子配置與擇時的重要 維度。我們基于交易數據，從交易熱度、資產收益、估值指標、杠桿資金、交易結構5個角度出發，整理篩選出8個指標衡量因子擁擠度。對于 單一指標擁擠度信號，使用近一年分位數進行標準化，根據指標的95%/99%分位數判斷交易擁擠信號。對于綜合擁擠度指標及信號，我們從5個 維度出發采用投票法構建綜合擁擠度指標，指標大于0.5發出擁擠信號。在指標有效性分析上，通過擁擠信號發出后的1、3個月因子平均收益率、 勝率（收益為正的勝率）、極端下行風險分析指標有效性，并通過策略回測驗證綜合擁擠度指標在風格因子上的擇時效果。基于信用-貨幣-中 美利差的風格輪動策略具有顯著超額收益，2015—2022年樣本內平均收益23.5%，相對風格等權超額收益13.9個百分點。樣本外表現穩定，2023 年至今年化收益4.6%，相對風格等權超額收益16個百分點。引入擁擠度指標后，該輪動策略的風險顯著降低，夏普比提升。