興業(yè)銀錫研究報(bào)告：錫景氣周期或開啟，高增量銀錫巨頭浴火重生.pdf

興業(yè)銀錫研究報(bào)告：錫景氣周期或開啟，高增量銀錫巨頭浴火重生。公司主要經(jīng)營(yíng)有色金屬及貴金屬礦產(chǎn)采選冶業(yè) 務(wù)，銀錫金屬處于業(yè)內(nèi)前列。興業(yè)銀錫注冊(cè)成立于1996年8月23日，主營(yíng)業(yè)務(wù)為有色金 屬及貴金屬采選與冶煉。公司擁有三十多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及得 天獨(dú)厚的地域條件，礦產(chǎn)資源豐富，生產(chǎn)能力及采選技術(shù)科 技含量在同規(guī)模礦山企業(yè)中處于領(lǐng)先地位。旗下子公司銀漫 礦業(yè)以鉛鋅銀礦、銅錫銀鋅礦資源為主，含銀量較多、礦產(chǎn) 品位較高、剩余服務(wù)年限較長(zhǎng)，為國(guó)內(nèi)最大白銀礦山之一， 同時(shí)也是國(guó)內(nèi)錫精礦生產(chǎn)骨干企業(yè)。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié) 會(huì)錫業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，銀漫礦業(yè)2023年錫精礦產(chǎn)量國(guó)內(nèi)排名第二 位，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為8.7%，較2022年上升6.1%。

公司金屬儲(chǔ)量豐富，主力礦山技改成果優(yōu)異，公 司2024年錫銀產(chǎn)量將大幅增長(zhǎng)

興業(yè)銀錫公司礦產(chǎn)資源豐富、儲(chǔ)量規(guī)模較大、品位較高，具 有較強(qiáng)的資源優(yōu)勢(shì)。目前擁有資源儲(chǔ)量礦石20549.65萬(wàn)噸， 鋅215.90 萬(wàn)噸，鐵277.62萬(wàn)噸，銀9678.69噸，錫19.10 萬(wàn)噸，銅15.57萬(wàn)噸，銦1150.76噸，鉛86.31萬(wàn)噸，銻 18.47 萬(wàn)噸，鎘9206.46噸，金20.65噸，鎳32.84萬(wàn)噸。

興業(yè)銀錫旗下主力礦山，銀漫礦業(yè)的選礦廠于2023年6月9日進(jìn) 行停產(chǎn)技改，選礦工藝在原有的基礎(chǔ)上改造錫石浮選，已于 2023 年7月10日完成并投入使用。銀漫礦業(yè)礦產(chǎn)產(chǎn)能順利 釋放，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已于2024年上半年實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)錫供應(yīng)小幅增長(zhǎng)，海外供應(yīng)放量仍緩慢，預(yù) 計(jì)全球錫供應(yīng)維持低增速

存量方面，緬甸總體仍未復(fù)產(chǎn)，2023年4月以來(lái)主要產(chǎn)錫地 區(qū)緬甸佤邦發(fā)布通知將于8月起暫停礦產(chǎn)資源開采，緬甸佤 邦除曼相以外的其他礦區(qū)自2024年1月3日起復(fù)工復(fù)產(chǎn)，因 此目前仍幾無(wú)復(fù)產(chǎn)；印尼面臨陸上資源品位下滑問(wèn)題，多次 重申2024年將停止錫出口；增量方面，巴西、剛果（金）及 摩洛哥今年或有新產(chǎn)能投放，但項(xiàng)目實(shí)際投產(chǎn)或仍有延后， 其中進(jìn)度最快的剛果金Mpama South投產(chǎn)計(jì)劃仍延遲兩個(gè)季 度，因此整體新建項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間仍發(fā)生較大程度延后。綜合 存量變動(dòng)及增量投產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)2024-2026年全球錫供應(yīng)量 為38.04、39.13、40.03 萬(wàn)噸，3年CAGR為2.65%。

需求側(cè)向好，焊錫終端半導(dǎo)體需求恢復(fù)增長(zhǎng)，光 伏+電車貢獻(xiàn)需求高增長(zhǎng)

錫主要終端需求仍維持高位。1）全球半導(dǎo)體銷售額持續(xù)回 暖，國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，2023年全球半導(dǎo)體銷售 額、中國(guó)集成電路產(chǎn)量同比分別為-10.93%、+8.40%。2024 年1-7月全球半導(dǎo)體銷售額同比+17.32%，國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量 同比+8.40%。2）三大家電需求同比增速維持高位，有望拉動(dòng) 錫焊需求提升，2023年空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)量分別同比 +13.50%、+14.5%、+19.3%，2024年1-7月空調(diào)、冰箱、洗 衣機(jī)累計(jì)產(chǎn)量分別同比+9..5%、+7.3%、+7.9%。3）光伏、電 動(dòng)車持續(xù)貢獻(xiàn)高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2026全球錫消費(fèi)量為 40.69、41.29、42.08萬(wàn)噸，三年CAGR為4.28%。

預(yù)計(jì)2024-2026年全球錫平衡為-2.65、-2.16、-2.04萬(wàn) 噸，錫供需有望維持短缺。疊加全球錫礦開采成本中樞逐漸 上移，錫價(jià)或?qū)⒃谖磥?lái)幾年保持較強(qiáng)走勢(shì)。