中秋白酒渠道反饋：整體平淡，延續分化.pdf

中秋白酒渠道反饋：整體平淡，延續分化。中秋終端動銷承壓，分流+假期安排或有影響：今年中秋開啟時間較晚，消費者更加理性，我們預計白酒動銷量同比下滑且結構有一定降級。分場景 看，禮贈在所有場景中相對具有韌性，但居民消費力仍有回落；婚宴同比基數較高，寶寶宴、壽宴有所增加但仍然難以彌補缺口；商務場景仍然磨 底。雖然中秋白酒消費承壓，但我們認為仍需理性看待，考慮到：1）白酒銷售線上化趨勢明顯，且名酒普遍加碼直營團購，對于傳統終端有一定分 流；2）今年中秋和國慶假期分開，去年白酒消費更加集中，若考慮中秋+國慶消費，今年動銷同比降幅或收窄。

大眾需求維持韌性，消費向頭部集中。消費者更加注重性價比，中秋高端、次高端白酒動銷較相對疲軟，100-300元大眾價格帶仍然維持韌性，主要 原因包括：1）100-300元價格帶承接了次高端酒降級需求，以及低端酒升級需求；2）一線城市消費數據承壓，而三四線城市消費具備韌性，對應的 大眾價格帶動銷勢頭良好。中秋在整體量縮的背景下，經銷商回籠資金意愿較強，因而傾向于打款和銷售流速更快的頭部品牌，馬太效應更加明顯。

終端備貨謹慎，經銷商庫存較高。一方面白酒整體消費較弱、流速減慢，價盤預期不穩，另一方面經銷商庫存較高、市場貨源充足，從去年以來， 終端備貨意愿下降，呈現按需采購的特征。受廠家任務量需求+終端備貨意愿較低影響，中秋期間經銷商庫存普遍同比有1個月左右增加。整體來看， 團購資源較好的渠道商仍能實現不錯表現，而主流通的渠道商則面臨較大壓力，我們預計中秋國慶以及后續的春節，或成經銷商能力的試金石。

費用投放理性，價盤仍有向下壓力。今年3~5月淡季各大酒廠更加注重價格管理，行業迎來了提價潮，結合供給側管控，端午節價盤較春節期間有所 提升。端午節后，受茅臺批價下滑影響，疊加整體消費疲軟、經銷商庫存增加，價盤整體較端午期間有所回落。由于價盤有向下壓力，因而中秋廠 家在費用投放上更加理性，并且在結構上，控制渠道投入，增加消費者掃碼與宴席政策等C端投入，促進終端動銷，培育消費氛圍。

雖然中秋消費承壓，但市場預期較充分且白酒估值處于歷史低位，高端酒4.0~5.5%的股息率向下提供支撐。建議關注國慶后續動銷與宏觀政策的表 述與落地。標的上推薦三條主線，一是需求堅挺的高端白酒，推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；二是全國化持續推進的次高端白酒，推薦山西汾 酒；三是主力產品位于擴容價格帶的地產酒，推薦迎駕貢酒、古井貢酒、今世緣、老白干酒。