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A股市場資金研究：中長期資金的資產配置有何歷史特征？研究背景：近年來以保險資金為代表的絕對收益資金力量在進一步壯大， 央行、證監會等發布新政加大支持險資等長期資金入市。截至 2024 年 8 月底，權益類公募基金、保險資金、各類養老金等專業機構投資者合計持 有 A 股流通市值接近 15 萬億元，較 2019 年初增長 1 倍以上，占 A 股流 通市值比例從 17%提高到 22.2%。9 月 24 日，央行、金融監管總局、證 監會發布多項新政支持長期資金入市，其中，人民銀行首次創新結構性貨 幣政策工具支持資本市場，包括證券基金保險互換便利、股票回購增持再 貸款；證監會將印發《關于推動中長期資金入市的指導意見》，支 持寬基 ETF 創新發展、引導險資/全國社保/企業年金等中長期資金入市等。整體 來看，以險資、社保代表的絕對收益資金對健全投資和融資相協調的資本 市場功能具有重要作用，刻畫其投資特征也具有重要意義。

資產配置特征：險資權益類資產歷史配置比例在 12%-14%，主動權益類 公募基金近兩年在八成高倉位運行；社保基金并無最新披露，2016 年持 有流通 A 股倉位在 20%以上。保險資金權益類倉位 2017 年以來穩定在 12%-14%，盡管政策上限為 30%，但受資金成本、期限及流動性等約束 更大；主動權益基金權益倉位過往歷史波動較大，但近兩年維持在在八成 左右高位；社保基金權益類倉位暫無最新披露，2016 年其權益流通市值 倉位在 20%以上。因此，盡管三者投資收益率均受權益市場波動影響，但 是程度并不相同。截至 2024 年 8 月底，全國社保基金成立以來在境內的 股票市場投資平均年化收益率在 10%以上，保險資金 2010-2023 年均投 資收益率在 4.8%，同期主動權益基金復權單位凈值增長率均值為 8.8%。

風格/行業特征：險資和社保長期重倉銀行股為主的金融風格，以及大市 值高分紅公司；近年來險資持續增配 ETF，被動收益風格漸增強。行業風 格上，險資 2010-2023 年金融倉位平均在 60%以上（2023 年末銀行占比 44%），社保自 2019 年以來金融倉位平均近 50%（2023 年末銀行占比 40%），公募自 2015 年以來成長倉位平均近 40%。規模偏好上，2023 年 末險資、社保重倉股平均市值分別為 338.0 億元、303.5 億元，公募基金 重倉股持股平均市值僅為前兩者的一半左右。紅利偏好上，2023 年險 資、社保重倉股平均股息率分別為 2.2%、2.5%，公募基金重倉股平均股 息率為 1.6%。被動投資偏好上，保險資金持有滬市 ETF日均市值在 2023 年翻倍增長，結構上以寬基 ETF 為主，以 ETF 前十大持有人數據測算， 截至 2024 年6 月底，保險資金持有 ETF中，規模指數 ETF占比達 55%。