股票因子的風(fēng)險(xiǎn)~收益權(quán)衡關(guān)系.pdf

股票因子的風(fēng)險(xiǎn)~收益權(quán)衡關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)-收益權(quán)衡關(guān)系的估計(jì)。 本文采用了條件單因子模型和雙因子模型，依據(jù) Fama 和 French 的 多因子模型進(jìn)行實(shí)證測(cè)試。單變量回歸結(jié)果顯示，盈利能力（???）和 投資（???）因子存在顯著的正風(fēng)險(xiǎn)-收益權(quán)衡，而其他因子則未顯著相 關(guān)。通過雙變量回歸，驗(yàn)證了兩因子 ICAPM 的有效性，發(fā)現(xiàn)因子的條 件方差比與市場(chǎng)因子的協(xié)方差更為重要。

風(fēng)險(xiǎn)-收益的正權(quán)衡關(guān)系在國(guó)際市場(chǎng)是否成立？ 在國(guó)際股票市場(chǎng)（1990 至 2016 年）中考察了因子風(fēng)險(xiǎn)-收益權(quán)衡， 結(jié)果表明與盈利能力和投資因子相關(guān)的正權(quán)衡關(guān)系在國(guó)際市場(chǎng)中較弱， 但在北美和歐洲市場(chǎng)中仍有一些證據(jù)支持這種權(quán)衡。另一方面，在大多 數(shù)情況下市場(chǎng)因子的協(xié)方差無助于預(yù)測(cè)因子風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這與雙因子 ICAPM 不一致。

因子收益的樣本外可預(yù)測(cè)性和經(jīng)濟(jì)意義。 文中提出了一種基于因子風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的動(dòng)態(tài)交易策略，結(jié)果顯示，交 易策略的夏普比率超過被動(dòng)策略，表明因子擇時(shí)能為投資者帶來超額收 益。尤其是盈利和投資因子在樣本外具有顯著的預(yù)測(cè)能力，年化夏普比 率均高于 1，而傳統(tǒng)的被動(dòng)策略僅為 0.69。其他動(dòng)態(tài)策略的效用增益在 大多數(shù)情況下超過 3.5%。