農林牧漁行業2025年投資策略：布局景氣，不只是豬.pdf

農林牧漁行業2025年投資策略：布局景氣，不只是豬。生豬：盈利持續兌現，景氣延續可期。24年生豬養殖已迎來反轉，養殖企業利潤大增。從庫存周期和需求季節性規律角度來看，豬價有望維持相對高 位；從產能周期角度來看，24年5月開始全國能繁母豬出欄量開始緩步回升，但截至24年8月，全國能繁母豬存欄量同比仍減少4.8%，預計25年供給 端增量對豬價壓制有限；從成本角度來看，24年得益于飼料原料成本下降以及養殖效率的提升，行業養殖成本改善顯著。

禽：產能緩增，價格有望維持低波動。白羽肉雞方面，上游祖代雞更新量逐步回升，但海外引種占比仍較低，結構性短缺持續。中游父母代雞苗銷量 和父母代肉種雞存欄量均維持高位，預計25年白雞價格將維持低波動，重點推薦圣農發展、益生股份。黃羽肉雞方面，產能去化兌現良好，價格中樞 穩定，成本持續改善，行業盈利空間可觀。

后周期：上游養殖業反轉兌現，靜待盈利傳導。對于飼料、動保等板塊，2024年以生豬為核心的上游養殖業已經實現周期反轉和利潤兌現，基于板 塊后周期屬性，我們認為產業鏈條上的利潤傳導將利好后周期企業業績。從行業格局來看，養殖業集中化、規模化發展將促進動保、飼料行業擴容， 激烈的市場競爭中龍頭企業有望實現強者恒強。

種植：整體表現分化，關注強勢品種。從供需格局來看，（1）玉米價格底部已現，國內供需維持緊平衡；（2）稻谷、小麥國內絕對庫存和庫銷比都 維持相對高位，需關注需求邊際變化；（3）白糖方面，產量上行周期遇見庫存低位；（4）天然橡膠：主產國漸入產量下行周期，天氣影響強化預期， 長期價格上行趨勢逐漸明朗。

寵物食品：滲透率有望重啟增長，國產品牌強勢崛起。當前我國寵物食品行業進入成長期，行業的核心成長點由早期的規模擴張轉為量價雙增，具體 而言是家庭養寵滲透率和專業寵食滲透率的提升。盡管隨著城鎮化速度的放緩，我國寵物滲透率已經度過了高速增長階段，但疫情影響后的消費修復， 以及“單身經濟”和“銀發經濟”的興起又為行業滲透率的增長打開空間。從品牌端來看，國產品牌在主糧領域的替代趨勢顯著，品牌出海表現亮眼。 基于當前時代背景，我們認為寵物食品是名副其實的朝陽產業，具備先發優勢的龍頭企業已逐步形成品牌優勢。