回顧日本70年：經濟、政策與大類資產復盤.pdf

回顧日本70年：經濟、政策與大類資產復盤。疫情以來，日本經濟和日股走出低迷的過程吸引了大量研究關注，日本在 70 余年 發展中遇到的各類問題與解決方法也被重新談及。日本經濟自 1946 年至今，經歷 了繁榮、衰落和復蘇，大類資產投資和行業發展的趨勢隨之變化，在此過程中積 累了大量的政策試錯與改革經驗。日本之鑒，仍需要回到日本經濟史，以經濟發 展的變遷為線索，探索日本體制、政策和大類資產的邏輯與啟示。

1946 年至今，日本經歷了繁榮、衰落、復蘇，具體可以分為 6 個階段：

1946-1973 年，日本通過推動生產、制定收入目標、產業結構調整等，迅速 完成了戰后經濟恢復和資本積累，成為僅次于美國的世界第二大經濟體。

1973-1985 年，兩次石油危機沖擊對日本是挑戰更是機遇，日系車脫穎而 出、傳統產業開始轉型。產業轉型下，日系車和半導體板塊崛起，日股領跑 全球大類資產。

1986-1993 年，美日貿易角力推動廣場協議簽訂，美元有序貶值。日本政府 財、貨雙寬松應對日元升值、出口受阻的壓力，隨后資本大量流入股市、房 地產，資產泡沫迅速發酵，日本資產牛市“絕唱”。 

1994-2011 年，日本當局意識到經濟過熱，開始激進加息、收緊地產政策， 日本資產泡沫迅速破裂，實體經濟和金融市場癱瘓，日本經濟一蹶不振，資 產大跌，陷入了“失去的二十年”。在此期間，日本針對難以適應經濟發展的 舊體制進行了諸多改革探索，留下了寶貴經驗。

2013-2020 年，日本推行安倍經濟學，全方位的刺激性政策和福利政策帶領 日本經濟逐步走出低谷。日本經濟基本面修復下，日股也最終走出低迷，精 密儀器和信息通訊業復蘇。

2020-至今，日股迎來經濟、政策與資金的三面利好。回顧過去，與日本經濟 周期的變遷相對應的是日股幾十年間的起落和不斷篩選。內外部環境變化 下，日本資產邏輯也發生了轉變。以 1990 年為界，日本經濟、產業、政策 等內部因素在 1990 年以前主導了資產配置邏輯，而外部市場機遇和沖擊對 日本資產的影響在 1990 年以后增加。

2020 年以后，日股正式走出低迷，這與日本的資金情況、貨幣政策、財政政策及 經濟復蘇息息相關。總結來看，從日本經濟和外部環境來看，日本已經走出“內 憂外困”，但未來發展仍需產業創新和政策支撐，需要持續觀察。