半導體設備行業專題研究：科技自主產業趨勢下，持續看好A股硬科技行情.pdf

半導體設備行業專題研究：科技自主產業趨勢下，持續看好A股硬科技行情。科創板有望成為此輪牛市中軍，持續看好硬科技投資方向。“924”政策發布以來A股市場再度活躍，科創50指數累計漲幅+52%，同期上證/創業板指數漲 幅分別為20%/44%，科技強國產業趨勢確立+政策支持，新一輪牛市科創板有望成為投資主線；半導體設備作為A股硬科技核心資產，持續看好后續行情：1 ）復盤13-15年/19-21年兩次牛市，創業板均大幅跑贏上證指數，以互聯網、新能源等為代表的新興產業成為投資主線，主要驅動因素在于國家推進產業轉型 ，新興產業快速發展，同時創業板改革，鼓勵資本市場投資成長性企業。2）而科技自主是當下重要的產業趨勢，中美博弈下科技強國戰略愈發得到重視，人工 智能、芯片、航空航天等行業迎來快速發展；24年6月證監會發布科創板八條，加強科創企業上市力度，鼓勵資本進入高科技企業，同樣利好科創板投資。3） 2020年以來A股半導體設備表現優于科創50，目前半導體設備（長江）相對科創50的超額收益已經達到130%，是科技成長股中表現最好的資產之一。此外從 基本面角度來看，半導體設備公司收入持續高速增長，新接/在手訂單充足，24H1存貨和合同負債均創歷史新高，有力支撐短期業績高增，是硬科技方向業績 最確定的板塊。

A股半導體設備龍頭估值低于海外設備龍頭，且具備長牛條件。短期反彈后，當前A股半導體設備股價處在相對低位，估值處于歷史20%-40%水位，部分前 道龍頭25年不到30倍，對比海外設備公司（PE處于歷史75%水位），同時結合較高的業績增速，A股設備公司估值存在一定優勢。中長期看，海外設備公司均 是長牛資產，先進制程擴產+國產替代，A股設備公司具備長牛條件：1）短期看，年初至今A股前道設備/零部件/測試公司平均跌幅分別-3%/-6%/-9%，距離 股價高點跌幅仍有-37%/-40%/-48%，大多公司跌幅仍在60%左右；24/25年海外半導體前道設備平均PE估值46X/31X，25年A股前道設備/零部件/后道測試 機平均PE估值37X/32X/30X，考慮到A股設備更高的業績增速，且盈利水平持續提升，整體上看A股設備相較海外設備仍具備估值優勢。2）中長期看，2018 年以來海外設備龍頭走出一輪長牛，以前道設備為例，AMAT、LAM、TEL、KLA、ASML股價漲幅達到+287%/+339%/+312%/+613%/+345%。 A股同樣 具備長牛條件，國內先進制程（存儲+邏輯）擴產趨勢確定，并且AI驅動下大陸存儲不會缺席擴產浪潮，看好2025年中國大陸晶圓廠擴產增速；②以銷售口徑 測算，2023年半導體設備整體國產化率仍不足20%，光刻機、量/檢測等領域國產化率僅為個位數，國產替代空間大。