輕工行業2025年度策略：復蘇進行時，把握確定性.pdf

輕工行業2025年度策略：復蘇進行時，把握確定性。展望2025年，輕工制造板塊機遇與挑戰并存，我們建議從三條主線把握行業投資機會： 一、接受新常態：當前地產邁入存量時代的大背景，地產新開工、銷售尚待改善，能夠實現主動引流、 主動轉化、深挖客單值的家居龍頭有望受益于行業洗牌，提份額邏輯有望持續兌現。 二、迎接新趨勢：當前我們認為軟體韌性強于定制，定制中把握整裝趨勢。大家居商業模式充分迎合 消費者輕松一站式家裝需求，持續獲得流量，契合提升客單值、攤薄單客引流成本的良性商業邏輯。 同時建議把握輕工出口鏈。 三、遴選好標的：行業整體承壓的市場環境下，龍頭競爭優勢愈加凸顯，逆勢加速份額提升，我們建 議重點關注強化內功、長期邏輯順暢的優質龍頭。

家居板塊：軟體優于定制，定制把握整裝。官方定調促進房地產市場止跌回穩，以舊換新提振存量需求，家居產業鏈有望迎來修 復。我們認為當前軟體優于定制，定制把握整裝，優選具備Alpha的龍頭標的，龍頭通過領先模式、品類擴張、渠道延伸，持 續提升份額，成長有望穿越地產周期。核心標的：顧家家居、歐派家居。

出口鏈：降息預期下地產改善，疊加家居補庫，持續關注輕工出口鏈。海外降息預期下地產有望迎來改善，伴隨去庫逐步進入 尾聲，補庫周期或將到來，出海企業訂單有望迎來改善。當前海外消費仍具韌性，看好客戶資源優質、制造布局領先、組織管理能力 優秀的輕工家居龍頭外銷業務長期穩健成長。建議關注：樂歌股份、永藝股份、恒林股份。

造紙&包裝板塊：造紙提價改善盈利，包裝優選格局優的價值標的。造紙重視需求復蘇帶來下一輪上行周期，同時關注新增產能和 競爭格局變化。包裝短期關注下游需求回暖及原材料價格下行帶來的成本端改善，長期優選格局較優的龍頭公司Alpha兌現。

新型煙草：磨底前行，勢能向上。美國市場看好合規業務擴容疊加HNB業務增長，美國對于非法產品監管趨嚴，歐洲亦加強一次性產 品監管，看好綁定大客戶的霧化代工龍頭思摩爾國際。國內市場政策風險基本出清，伴隨銷售環境改善、新國標產品力提升和前期庫 存去化，國內銷售情況有望逐季向好。