天山鋁業研究報告：一體化優質鋁企，順周期彈性可期.pdf

天山鋁業研究報告：一體化優質鋁企，順周期彈性可期。一體化優勢突出的電解鋁企業。公司成立以來持續深化鋁產業鏈布局， 已形成了從鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、高純鋁、鋁箔研發制造的上下游 一體化。鋁土礦：公司在廣西擁有鋁土礦資源，正積極推進該資源采礦 證的辦理；在幾內亞完成了一家本土礦業公司的股權收購并獲得其鋁土 礦產品的獨家購買權，具備生產及運輸鋁土礦產能約為 600 萬噸/年；此 外，公司已取得印尼三個鋁土礦開采權，礦端自給率將進一步抬升。氧 化鋁：公司目前擁有靖西天桂 250 萬噸氧化鋁在產產能；印尼規劃建設 200 萬噸氧化鋁生產線。電力及輔料：公司配備 6 臺 350MW 自備發電 機組，年發電量能滿足自身電解鋁生產 80%-90%的電力需求；同時擁有 石河子及南疆阿拉爾各 30 萬噸預焙陽極碳素建成產能，實現完全自供。 電解鋁：公司建成 120 萬噸電解鋁產能，位于國家級石河子經濟技術開 發區，一體化布局下成本優勢顯著。

延伸下游，鋁深加工產業打開成長空間。公司下游產品局部以高純鋁和 鋁箔為主要方向。目前已建成 6 萬噸高純鋁產能，其中可產 4N6 以上產 品產能為 4.5 萬噸。鋁箔板塊規劃江陰鋁箔深加工產能 22 萬噸/年，配套 30 萬噸/年石河子坯料生產線，其中一期 15 萬噸產能正在進行產能爬 坡。由于產業鏈的上下游高度融合，降低了深加工產品生產成本，產業 鏈一體化布局以及領先的核心技術打造公司的技術和成本競爭優勢。

電解鋁需求彈性釋放，供給剛性加速顯現。據 SMM，2024 年 9 月國內 電解鋁年化運行產能達 4351 萬噸，已臨近產能上限；未來幾年內海外投 復產電解鋁產能規模每年約在一百萬噸左右，海外電解鋁產能增速整體 平穩增長。以光伏及新能源汽車為代表的新能源領域需求仍將引領電解 鋁需求增長。此外隨著逆周期政策逐步發力，地產終端對國內鋁需求拖 累有望逐步減少，鋁需求彈性預計逐步釋放。