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藏格礦業(yè)研究報告：鉀鋰向好，“巨龍”騰飛注入成長強(qiáng)動能。公司是國內(nèi)重要的鉀鋰鹽及銅生產(chǎn)商，高分紅回報股東。公司始于鉀肥業(yè)務(wù)， 2017年抓住全球新能源轉(zhuǎn)型機(jī)遇，在氯化鉀生產(chǎn)工藝的基礎(chǔ)上投建碳酸鋰生 產(chǎn)線，同時參股巨龍銅業(yè)，開啟第二、三成長曲線。2023年，公司營業(yè)收入 52.26億元，歸母凈利潤34.20億元，其中投資收益12.63億元，同比+82.61%。 公司持續(xù)高分紅，2022-2023年累計現(xiàn)金分紅達(dá)70.2億元，22年、23年股利 支付率超70%，未來有望持續(xù)回報股東。

國內(nèi)第二大氯化鉀生產(chǎn)商，產(chǎn)量規(guī)模有望翻倍增長。公司依托察爾汗鹽湖，成 為國內(nèi)氯化鉀行業(yè)第二大生產(chǎn)企業(yè)。2023年，公司氯化鉀產(chǎn)能200萬噸，產(chǎn) 量109.42萬噸，營業(yè)收入32.15億元，營收占比61.53%，毛利率56.20%。公 司積極布局國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)鉀肥資源：國內(nèi)穩(wěn)步推進(jìn)大浪灘黑北鉀鹽礦、堿石山鉀 鹽礦和小梁山-大風(fēng)山地區(qū)深層鹵水鉀鹽礦東段三大項(xiàng)目，探礦權(quán)合計達(dá)1400 平方公里；海外已與老撾簽訂鉀鹽勘探協(xié)議，當(dāng)前已取得勘探報告和鉀鹽礦儲 量證，估算塞塔尼縣和巴俄縣區(qū)157.72平方公里內(nèi)氯化鉀資源總量9.84億噸， 預(yù)計一期氯化鉀項(xiàng)目產(chǎn)量100萬噸/年，未來氯化鉀產(chǎn)量規(guī)模有望翻倍增長。

“一步法”提鋰技術(shù)成熟，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目儲備，麻米錯未來業(yè)績增量大。公司 實(shí)現(xiàn)了從超低濃度鹵水中“一步法”提純電池級碳酸鋰，解決了鹽湖超低濃度 鹵水提鋰難題和鹽湖鋰產(chǎn)品硼超標(biāo)等問題，鋰回收率穩(wěn)定在95%以上。2023 年，公司碳酸鋰產(chǎn)能1萬噸，產(chǎn)量1.21萬噸，單噸成本僅3.7萬元/噸，營業(yè) 收入19.8億元，營收占比37.89%，毛利率80.51%。當(dāng)前，公司享有麻米錯鹽 湖24%權(quán)益，探明的可利用儲量折碳酸鋰約217.74萬噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃10萬噸碳 酸鋰，首期5萬噸碳酸鋰項(xiàng)目正在辦理采礦權(quán)證，未來成長空間大；此外公司 子公司收購國能礦業(yè)39%股權(quán)，該公司旗下龍木錯和結(jié)則茶卡兩個鹽湖合計 碳酸鋰儲量390萬噸（儲量大型），氯化鉀2800萬噸（儲量中型），有望持續(xù) 增厚公司優(yōu)質(zhì)鹽湖資源儲備。

參股巨龍銅業(yè)30.78%權(quán)益，為公司業(yè)績增長注入巨大動能。巨龍銅礦是中國 備案資源量最大銅礦山，資源儲量豐富，累計查明資源量銅2588萬噸、鉬167.2 萬噸、銀1.5萬噸，礦山一期產(chǎn)能15萬噸/年。2023年，巨龍銅礦實(shí)現(xiàn)銅產(chǎn)量 15.4萬噸，凈利潤42.11億元，同比+78.81%，占公司歸母凈利潤的37.90%； 2024前三季度，礦山產(chǎn)銅12.2萬噸，凈利潤44.28億元，占公司歸母凈利潤 比例提升至72.96%。2024年，巨龍銅礦力爭實(shí)現(xiàn)銅產(chǎn)量16.63萬噸，當(dāng)前巨 龍銅礦二期改擴(kuò)建項(xiàng)目獲批準(zhǔn)，預(yù)計2026年一季度試生產(chǎn)，有望實(shí)現(xiàn)銅產(chǎn)量 30-35萬噸/年，三期工程同步規(guī)劃中，屆時一二三期可實(shí)現(xiàn)銅產(chǎn)量60萬噸/年， 礦山遠(yuǎn)期成長空間巨大，公司有望持續(xù)享受高回報。