2025年A股市場策略展望：將央國企進行到底.pdf

2025年A股市場策略展望：將央國企進行到底。2024年市場表現回顧。2023年初至今，經濟環境逐步企穩，但負債端無明顯增量使得市場維持存量狀態，預計2025年負債端負向影響逐步減弱、經濟企穩、負債端進入增量減量交叉的階段。從資產端看，在財政和貨幣政策雙重刺激下，2024下半年各項經濟指標同比出現明顯改善。從負債端看，超額儲蓄見頂下行，后續有機會流入權益市場。居民低風險偏好驅動下，主動權益基金規模回落、被動產品規模顯著擴張、銀行理財同比增速相對有限。市場層面，大盤風格和價值風格占優，公募重倉股及重倉行業仍然跑輸，市場演繹結構性行情。指數中滬深300指數收益顯著，金融和科技板塊收益領跑。

央國企形成長期主線。1）2020年后低估值央國企盈利基本面得到改善。 央國企盈利增速近5年有所提升，盈利基本面從2021年起至今顯著提升、反超非央國企，盈利能力改善主要體現在凈利潤率的提升。近年來，低估值央國企總資產擴張比率、分紅維持穩定；資產周轉率、銷售凈利潤率提升導致ROA\ROE顯著提升，這導致整體的資產回報率上升。近三年行業凈利潤率改善顯著，同時多數行業杠桿下降，低估值央國企資產債務壓力有所減緩，為后續加杠桿提供空間。2）每輪牛市為資本投入的映射，2024年起至今中央財政加杠桿帶動央國企成為本輪主線行情。3）2024年一系列政策強化對優質企業并購重組、上市公司回購的支持。并購進一步擴大企業規模和改善盈利能力，回購有效穩定了市場情緒，在政策影響下央國企的回購愈發積極。

從歷史行情演繹特征看2025年投資主線。1）順風格演繹。趨勢性行情形成后，投資主線在表現占優的風格內部出現。2）穿越風格。以上一輪行情參考，行情轉換一般是價值風格與成長風格的轉換。3）主線EPS持續擴張。從風格、盈利、走勢和估值演繹四個維度，我們認為低估值央國企主線將延續下去。從財務能力來看，低估值央國企未來提升財務杠桿的潛力較大，業績提升確定性更高。此外從中證全指PB分布來看，中樞整體向上移動較為困難。因此低估值央國企或成為未來投資方向。

2025年市場展望與布局展望。存量交易邏輯或還將延續一段時間，負債端壓力未完全出清。在此背景下，我們認為1）2025年價值風格會持續但過程中會出現脈沖式的成長行情，大盤優勢持續。2）不同風格資產的波動率出現明顯的割裂，央企波動顯著低于民企，更能吸引增量資金。3）新老主線已經完成切換，央國企主線行情將進行到底。不建議持續單向交易波動，需要結合市場波動水平做出適當調整。