2025年海外經濟展望：動蕩伊始.pdf

2025年海外經濟展望：動蕩伊始。一、 特朗普回歸后的美國經濟。特朗普“減稅+關稅”的政策方向清晰。展望 2025 年，我們更加關注政策落地的順序和力度，以及年內可能產生的綜合 影響。預計特朗普在上任時就會發布關于關稅、移民、放松監管和外交等 方面的行政令，上任 100 天內可能出臺擴大住房供給、管控醫療價格等通 脹管控政策，年內可能先后推動定向關稅、全球關稅和減稅政策。特朗普 新政在 2025 年內對美國經濟的影響可能相對有限，其中減稅政策和預期 對全年實際 GDP 增長的拉動或不超過 0.6 個百分點，而關稅政策和移民 政策的拖累可能至多 0.6 個百分點，“去監管”和削減政府支出的影響相對 中性。這意味著，美國經濟將繼續邁向未完成的“軟著陸”，預計 2025 年 經濟增速回落至 2%左右。美國庫存周期或將步入“補庫存”后半程。美 聯儲全年可能降息 3 次左右，維持“溫和限制性”利率，以應對有限的通 脹風險。美聯儲年內可能適時停止縮表。

二、 尋求復蘇的歐日經濟。歐元區方面，預計 2025 年歐元區實際 GDP 增速 將從 2024 年的 0.8%左右，回升至 2025 年的 1.2%左右。歐央行或有 1 個百分點左右的降息空間。在復蘇的大方向上，歐元區經濟主要面臨工業 萎靡、財政整頓和貿易環境惡化三大逆風。歐元區工業生產在 2024 年持 續下滑態勢，在 2025 年缺乏明顯回暖的基礎。特朗普的關稅政策可能削 弱歐盟 GDP 增長 0.1 個百分點。日本方面，日本“擺脫通縮”的概率仍 在上升。據 IMF 預測，2025 年日本實際和名義 GDP 增速將進一步上升至 1.1%和 3.2%。不過，預計 2025 年日本央行僅加息 2 次。日本新首相石 破茂在貨幣政策上的表態偏“鴿派”。日本央行的加息行動需要考慮金融市 場風險，也需要關注貿易環境惡化的風險。

三、 深刻變化的國際政經環境。1）全球政治光譜“向右”。2024 年全球多國政 治換屆落幕，執政黨支持率普遍下滑，反映出民眾對現有政治經濟體系的 不滿和對變革的渴望。在此背景下，全球內外政治經濟不穩定性無疑上升， 可能會更加傾向于采取偏向于“民粹主義”的政策，短期或利好經濟，但 中長期經濟風險上升。各國對外政策更不可預測、沖突更難管控。2）地緣 沖突“剪不斷”。2024 年，國際地緣沖突并未降溫，俄烏沖突和中東局勢 持續緊張，朝鮮半島局勢也有所升溫。展望 2025 年，地緣局勢繼續充滿 不確定性，盡管特朗普當選后的美國對外政策生變，但能否切實澆滅地緣 風險仍待觀察。3）產業鏈重塑孕育新機。特朗普當選后的全球傳統貿易關 系進一步遭遇挑戰，加快全球產業鏈重塑的腳步，包括中國企業繼續“走 出去”，為部分新興市場國家創造新的投資機遇。全球資金在產業鏈重塑的 敘事下正在積極配置有潛力的新興市場。