建材行業(yè)2025年度投資策略：寒盡覺(jué)春生，從預(yù)期反轉(zhuǎn)到價(jià)值重估.pdf

建材行業(yè)2025年度投資策略：寒盡覺(jué)春生，從預(yù)期反轉(zhuǎn)到價(jià)值重估。預(yù)期反轉(zhuǎn)來(lái)自于政策轉(zhuǎn)向：從 2021 年房地產(chǎn)鏈條去杠桿和調(diào)控收緊、強(qiáng)調(diào)“房住 不炒”，2022 年提出“因城施策”，到 2023 年政策力度前穩(wěn)后松、房地產(chǎn)市場(chǎng)繼 續(xù)底部調(diào)整，2024 年政策寬松持續(xù)升級(jí)，并首次提出要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。 政策基調(diào)轉(zhuǎn)變下，2024 年房地產(chǎn)鏈條建材企業(yè)面臨“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的困境。如 今寬財(cái)政寬貨幣環(huán)境下，基建鏈條化債及房地產(chǎn)鏈條止跌的政策效果值得期待。

從預(yù)期先行到基本面修復(fù)仍需傳導(dǎo)時(shí)間，但在總量需求疲軟的背景下我們?nèi)钥吹酱?在積極的部分：1）房地產(chǎn)新房銷(xiāo)售降幅收窄，存量市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇仍存；2）“以 價(jià)換量”的內(nèi)卷模式弊端顯現(xiàn)，玻纖、水泥等行業(yè)自律力度大幅加強(qiáng)，有望走出盈 利底部；3）消費(fèi)建材行業(yè)減值風(fēng)險(xiǎn)基本出清，龍頭樹(shù)品牌、拓品類(lèi)、優(yōu)化渠道逐 漸顯效；4）新市場(chǎng)（出海）及新應(yīng)用領(lǐng)域（如玻纖下游光伏/工業(yè)等）仍有增長(zhǎng)空 間。我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)建材龍頭α價(jià)值仍然凸顯，前期受累于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露導(dǎo)致戴維斯 雙殺，目前預(yù)期反轉(zhuǎn)下有望迎來(lái)價(jià)值重估。

消費(fèi)建材：風(fēng)險(xiǎn)出清龍頭α仍存，估值有望重塑。存量市場(chǎng)吸引力逐漸增強(qiáng)， 并對(duì)消費(fèi)建材品類(lèi)提出更高品質(zhì)要求，品牌龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。而從基本面來(lái) 看，消費(fèi)建材企業(yè)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)逐漸減輕，龍頭紛紛躋身零售賽道、加碼經(jīng)銷(xiāo)渠道 保障現(xiàn)金流質(zhì)量，發(fā)展多元品類(lèi)保障成長(zhǎng)性。我們認(rèn)為 2025 年消費(fèi)建材大部 分企業(yè)將卸下風(fēng)險(xiǎn)包袱，而在渠道調(diào)整和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變逐漸穩(wěn)態(tài)后（即消費(fèi)建 材公司自身渠道結(jié)構(gòu)的調(diào)整與國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)交易結(jié)構(gòu)調(diào)整相匹配后），龍頭企業(yè) 有望重回成長(zhǎng)軌跡。當(dāng)前優(yōu)質(zhì)消費(fèi)建材龍頭估值水平處于歷史中下區(qū)間，政策 改善建材鏈條β預(yù)期，個(gè)股α價(jià)值重要性顯現(xiàn)，龍頭估值仍有修復(fù)空間。

水泥：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)化供給，海外市場(chǎng)尋機(jī)遇。龍頭戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，行業(yè)協(xié)同加強(qiáng)， 下半年水泥價(jià)格底部上漲，目前煤炭對(duì)水泥成本端影響相對(duì)有限，水泥漲價(jià)后 行業(yè)盈利有望明顯改善。2024 年冬季錯(cuò)峰限產(chǎn)進(jìn)一步加碼，體現(xiàn)水泥供給側(cè)的 主動(dòng)優(yōu)化。政策端，一方面加強(qiáng)規(guī)范水泥產(chǎn)能置換，超產(chǎn)現(xiàn)象有望收斂，另一 方面水泥即將納入碳交易市場(chǎng)，對(duì)于水泥企業(yè)將形成“排放有成本，減排有收 益”的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)機(jī)制，水泥行業(yè)內(nèi)部成本差異將進(jìn)一步拉大。短期看，低利率 環(huán)境下高股息標(biāo)的價(jià)值進(jìn)一步凸顯；中長(zhǎng)期看，品類(lèi)多元化（如發(fā)展商混、骨 料等業(yè)務(wù)）、積極布局海外、注重節(jié)能減排建設(shè)的龍頭企業(yè)安全邊際高、投資 價(jià)值仍存。

玻纖：行業(yè)自律強(qiáng)化，看好盈利能力筑底回升。2024 年內(nèi)行業(yè)龍頭兩輪引領(lǐng) 復(fù)價(jià)，釋放行業(yè)底部信號(hào)。我們認(rèn)為 2025 年玻纖行業(yè)挺價(jià)概率較高，且當(dāng)前 長(zhǎng)協(xié)復(fù)價(jià)有望在 2025 年初落地顯效，推動(dòng)行業(yè)效益提升。供給端，2025 年預(yù) 計(jì)國(guó)內(nèi)玻纖市場(chǎng)仍有新增產(chǎn)能，需關(guān)注存量廠(chǎng)商對(duì)于維護(hù)行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)的默契 和決心。需求端，下半年風(fēng)電和電子領(lǐng)域需求出現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)；光伏用玻纖復(fù)合 材料、安防用工業(yè)織物制品市場(chǎng)等為玻纖帶來(lái)新的應(yīng)用場(chǎng)景。