2025年交運行業投資策略：復盤牛市中的交運行情，把握順周期板塊投資機遇.pdf

2025年交運行業投資策略：復盤牛市中的交運行情，把握順周期板塊投資機遇。2024年行情回顧：交運行業細分板塊中，2024年漲幅最大的為公交板塊，漲幅為39%，其次為公路板塊，漲幅為35%，分別跑贏滬深300指數24.7pct、20.4pct；漲幅最小的三個板 塊為快遞、物流和機場，均跑輸滬深300指數，主要因為該三個板塊順周期屬性較強，經濟增長承壓導致其經營表現較弱。

歷史牛市中交運行業表現復盤：牛市背景下，航空、物流等順周期品種往往表現更為強勁。2005-2007年牛市的背景是股權分置改革、經濟發展強勁以及外資等增量資金涌入，該期間交通運輸指數漲幅跑輸大盤，但航空和航運子板塊跑贏大盤；2008-2009年牛市背景是國內推出“四萬億”等一系列經濟刺激政策、經濟數據逐步好轉，該期間交通運輸指數 漲幅跑輸大盤，其中航運、物流以及航空板塊表現較為亮眼；2014-2015年牛市的背景是在經濟轉型中的流動性寬松推動各類資產價格上行，該期間交通運輸指數漲幅跑贏大盤， 其中航空以及物流板塊表現最為強勁；2016-2017年是價值回歸以及供給側結構性改革促成的結構性牛市，該期間交通運輸指數漲幅跑輸大盤，但機場和鐵路子板塊跑贏大盤； 2019-2021年是科技、消費醫藥、新能源等核心資產輪番上漲的結構性牛市，該期間交通運輸指數漲幅跑輸大盤，其中航運以及物流板塊表現相對更優。

航空：2025年供需缺口將繼續收窄且有望達到相對均衡的態勢，航司盈利將繼續向上修復。1）需求方面，航空需求韌性較強，一攬子經濟政策對宏觀經濟和消費具有正面刺激作 用，國內航空出行需求有望維持穩健增長態勢，而國際航班供給繼續恢復，且出入境政策加速放寬，國際航空出行需求還將進一步回暖，因此預計2025年民航整體客運量同比有望 實現高個位數的正增長。2）供給方面，現階段我國民航業引進機隊的意愿較弱，疊加飛機制造商產能有限，我們認為2025年我國客運機隊增速將繼續維持低個位數，且隨著國際 航線的進一步恢復，民航供給結構還將繼續改善。3）競爭方面，2024年國內航司壓價并沒有帶來較好的收益效果，預期2025年行業開始重視票價和收益管理，2025年主流航司業 績釋放可期。近期民航票價同比降幅明顯收窄，經營底部已過，建議關注即將到來的春運旺季航空經營數據表現，推薦中國國航、南方航空、中國東航、春秋航空。

快遞物流：高端快遞龍頭經營穩中向好，經濟快遞市場靜待拐點到來。需求方面，快遞行業需求表現韌性較強，雖然經濟和消費表現承壓，但是由于消費降級趨勢明顯，抖音、拼 多多等電商平臺銷售表現仍然亮眼，而且該類電商平臺的無購物車模式導致線上消費訂單碎片化，從而支撐快遞行業件量呈現較快增長態勢。1-11月行業累計件量增速達到21.4%， 2024年全年快遞行業件量增速預計約20%左右，呈現較高景氣度。我們認為直播賣貨、微信小店等新興購物形式將支撐快遞需求維持較快增長態勢，預計2025年行業件量增速仍然 能超過10%。2）競爭方面，由于中通快遞明年的戰略已經明確為市場份額優于利潤表現，明年行業價格競爭可能存在反復，建議緊密跟蹤行業競爭格局以及價格的變化，而且行業 長期競爭格局向好趨勢不改。3）投資建議方面，考慮到快遞龍頭估值仍然較低，已經較為充分釋放了市場對行業競爭格局尚未出清前價格戰反復的擔憂，推薦長期投資價值顯著 的順豐控股、中通快遞和圓通速遞，重點關注申通快遞和韻達股份。