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銀行業專題研究：銀行負債端“困局”與“破繭”。2025年銀行負債端或為穩息差重要抓手。此前受重定價時滯+定期化等影 響，即使負債端政策出臺密度明顯加大，但負債端成本較為剛性。展望2025 年，重定價迎高峰+定期趨勢有望改善+對公同業調控力度加強，負債期限、 結構不利因素或將緩釋，政策利好加速釋放，銀行負債成本有望迎來改善周 期。我們測算約對25年息差提振16.8bp，其中定期存款重定價更利好城農 商行；對公、同業定價優化更利好國股行。

回溯：銀行負債成本為何表現剛性？

近年來監管降低銀行負債成本政策力度較大，2022年9月至2024年10月 國有大行共計六輪主動調降存款掛牌利率，活期/1年期/3年期/5年期存款 累計降幅分別達20bp/65bp/125bp/120bp至0.10%/1.10%/1.50%/1.55%， 然而同期銀行負債成本不降反升，2022、2023年分別+5bp/+13bp，除存款 本身重定價周期較長之外，存款定期化加劇為主要誘因。上市銀行存款定期 比例自2020年底上升10.6pct至2024年的59.6%，2022-2023年新增定 期存款32.6萬億元，長期限存款定價更高，帶動整體存款成本上升。此外 對公定價較為剛性、外幣負債成本在海外加息周期上升也為重要原因。

聚焦：本輪周期出現什么核心變化？

我們認為當前制約負債成本優化的不利因素將迎來改善。首先，22年起吸 收的大量定期存款將在今明兩年迎來到期高峰，掛牌利率下調利好加速釋 放；與此同時，隨定活價差收窄、利率曲線平坦化，疊加經濟改善預期增強， 存款長期化、定期化趨勢有望緩解。24年11月末金融機構個人、企業存款 定期率環比上月-0.1pct、-0.3pct。其次，壓降高成本負債的舉措正逐步從零 售端傳導至企業、同業端，上半年手工補息整改后對公活期利率顯著下行， 11月同業活期新規和利率兜底條款的引入將進一步優化同業活期、對公中 長期存款定價。此外，隨美聯儲貨幣政策轉向，外幣存款成本有望迎來優化。

展望：25年銀行負債成本如何判斷？

降成本利好政策頻出，疊加結構不利因素改善，25年成本優化或超預期， 綜合測算負債端存量政策對25年息差提振16.8bp。城農商行在上一輪周期 中更受定期化加劇的拖累，存量到期重定價+定期趨勢改善將更為受益。國 股行大型客戶較多，對公存款定價剛性是此前不利影響因素之一，將更加受 益于對公、同業定價優化。改善方向上：1）定期占比高，尤其22-23年新 增較多定期存款的銀行或更受益，如郵儲、招行、寧波、南京、成都、蘇州 等。2）同業活期、對公協議存款新規落地，相關負債占比高的國股行有望 獲更大改善，如四大行。3）海外開啟降息周期，中行、交行等或更為受益。