2025年A股風格再展望：市場已分層，冰火兩重天.pdf

2025年A股風格再展望：市場已分層，冰火兩重天。增量資金決定市場風格，各路投資者特色鮮明的投資邏輯將映射于 A 股的風格表現。 鑒于當前主要寬基指數節奏分化，未形成共振，大盤后續走勢可能錯綜復雜。我們認 為 2025 年 A 股風格出現“冰火兩重天”的概率較高，因此風格和行業的擇時顯得尤 為重要。配置方面，建議以“杠鈴策略”為核，一端著眼于經濟基本面修復進度和盈 利兌現，對大盤、價值風格進行擇時和行業輪動；另一端緊密跟蹤流動性環境和增量 資金變化，及時把握小盤、成長風格的行情節奏。

大勢研判：今朝有酒，醉在春天

宏觀政策加強超常規逆周期調節，財政貨幣有望雙寬松，金融周期趨寬疊加庫存 周期回暖有望推動國內基本面進一步改善。考慮物價回升可能波折且溫和，并結 合信用周期的領先性，我們認為 2025 年企業盈利有望向上但斜率或不顯著，分子 端對行情整體的帶動作用可能相對有限，但寬松的金融環境有望在分母端提供較 強支撐。參考日經 225 指數 1992 年 8 月至 1993 年 6 月的歷史走勢，目前市場處 于“震蕩整固-再度拉升”的過渡階段，我們預計后市有望震蕩向上。

風格判斷：市場已分層，冰火兩重天

我們基于市場分割理論探尋 2025 年 A 股風格的基因特征，普通個人、杠桿資金、 公募、保險、外資等各類投資者特色鮮明的投資邏輯將映射于 A 股的風格表現。 我們認為增量資金決定市場風格，本輪行情的增量資金主要來自于兩融和 ETF 基 金，小盤風格前期受益明顯。若后續分子端邏輯逐步得到驗證，偏好價值風格的 公募主動權益可能重奪“定價權”，大盤風格或占優。由于主要寬基指數上漲節奏 分化、未形成共振，大盤走勢或錯綜復雜，結合各類資金對市場風格的影響，我 們認為后市可能出現“冰火兩重天”。因此，對于風格和行業的擇時顯得尤為重要。 我們構建的風格比較表顯示，月度和季度視角下，占優風格出現較大差異，一方 面源于“光譜原理”，另一方面或許反映出相對分層的市場行情，這對于擇時的要 求變得更高。月度看，大盤價值、巨潮大盤、基金重倉股和國證價值排名靠前， 大盤和價值風格相對占優；季度看，排名靠前的風格主要集中在小盤、成長和周 期。中長期維度看，庫存周期大概率溫和回升，M1-M2 剪刀差有望改善。相比于 大盤，小盤有望占優；相比于價值，成長有望占優。

行業配置：基本面和交易思維并重，新半軍與順周期共舞

3D 行業年度配置策略中得分排名靠前的行業為電新、軍工、有色、機械、化工、 通信、電子、建材、地產、計算機。交易思維下，我們遵循“水往低處流”的原 則，建議關注有色、醫藥和農林牧漁。基本面思維下，關注受益于 AI 產業趨勢的 通信、電子等，以及基本面見底且有望邊際改善的行業，如軍工、電新、地產等。

主題方向：聚焦科技與消費，重視重組與化債

1）科技：關注華為產業鏈、豆包大模型及量子計算；2）消費：關注首發經濟（含 谷子經濟）、冰雪經濟、銀發經濟；3）重組：支持政策頻出，有望復制 13-16 年 行情；4）化債：規模符合預期，利好 To G、AMC 和地方城投三大方向。