非銀金融行業(yè)資管專(zhuān)題之韓國(guó)篇：以工具化實(shí)現(xiàn)更加極致的杠鈴策略?xún)啥?pdf

非銀金融行業(yè)資管專(zhuān)題之韓國(guó)篇：以工具化實(shí)現(xiàn)更加極致的杠鈴策略?xún)啥恕?strong>韓國(guó)社會(huì)面臨著經(jīng)濟(jì)增速下行和貧富差距擴(kuò)大的困境，階層固化下居民風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于 兩極分化。20 世紀(jì) 60 年代末開(kāi)始，韓國(guó)通過(guò)政府主導(dǎo)的出口導(dǎo)向型工業(yè)化模式實(shí)現(xiàn)經(jīng) 濟(jì)快速騰飛，但同時(shí)資源的過(guò)度集中催生大型企業(yè)集團(tuán)崛起，并進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng) 能不足和貧富差距擴(kuò)大。階級(jí)固化下韓國(guó)居民資產(chǎn)配置行為呈現(xiàn)兩極分化，表現(xiàn)為保守 投資者通過(guò)現(xiàn)金和固收類(lèi)資產(chǎn)追求穩(wěn)健收益，其中存款、保險(xiǎn)等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在金融資產(chǎn) 結(jié)構(gòu)中占據(jù)超 70%的比重；投機(jī)者則選擇以高波動(dòng)、高杠桿的資產(chǎn)尋求階層躍升的機(jī) 會(huì)，而在本土金融市場(chǎng)投資回報(bào)率不佳和金融創(chuàng)新監(jiān)管放松的環(huán)境下，房地產(chǎn)、海外股 票、金融衍生品等成為韓國(guó)投資者博取高收益的主要投資工具，資管市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)緩慢。

投資偏好分化為杠鈴兩端產(chǎn)品孕育規(guī)模擴(kuò)張的土壤，工具化和低波穩(wěn)健產(chǎn)品成為韓國(guó) 公募基金主流形態(tài)。1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，客戶(hù)投資偏好分化造成資金向收益風(fēng)險(xiǎn)極致化 的產(chǎn)品分流，低波穩(wěn)健的固收類(lèi)基金和高風(fēng)險(xiǎn)的股票及衍生型基金成為韓國(guó)公募基金主 流形態(tài)，合計(jì)規(guī)模占比近 85%，同時(shí)在被動(dòng)化和金融工具創(chuàng)新趨勢(shì)下，資管公司將 ETF 與衍生品相結(jié)合以放大產(chǎn)品彈性或打造絕對(duì)收益，匹配客戶(hù)差異化的投資目標(biāo)。2）資 產(chǎn)投向方面，受本土市場(chǎng)回報(bào)率不佳制約，出海成為公募基金增厚收益的重要路徑，全 球化投資的公募規(guī)模占比達(dá) 30%，其中以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)成熟資本市場(chǎng)是主要布局 方向。3）銷(xiāo)售渠道方面，隨著個(gè)人資金向 ETF 產(chǎn)品遷移，以金融機(jī)構(gòu)為主的配置型資 金成為非 ETF 公募市場(chǎng)主要增量，證券公司通過(guò)發(fā)力固收類(lèi)產(chǎn)品承接機(jī)構(gòu)資金流入在 代銷(xiāo)市場(chǎng)處于相對(duì)領(lǐng)先地位。4）競(jìng)爭(zhēng)格局方面，在渠道具備更強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)的市場(chǎng)中，大 型金控系資管公司占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，其中三星資產(chǎn)管理和未來(lái)資產(chǎn)管理兩大巨頭合計(jì) 管理著超 40%的公募基金規(guī)模，集團(tuán)協(xié)同和被動(dòng)產(chǎn)品擴(kuò)張推動(dòng)公募行業(yè)加速走向集中。

結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品在利率下行周期中被視為固收產(chǎn)品的替代理財(cái)迎來(lái)規(guī)模擴(kuò)張。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 在 2008 年后隨著基準(zhǔn)利率下行因其相對(duì)較高的潛在回報(bào)率和還款概率被低風(fēng)險(xiǎn)偏好資 金視為類(lèi)固收產(chǎn)品的角色，成為公募基金中貨基和債基的替代理財(cái)。根據(jù)收益風(fēng)險(xiǎn)特征 差異，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品分為本金保障型和非本金保障型，底層資產(chǎn)聚焦于全球?qū)捇笖?shù)、本 土藍(lán)籌股等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)以及龍頭企業(yè)信用、國(guó)債利率等衍生類(lèi)資產(chǎn)。在偏好投機(jī)的社會(huì) 環(huán)境下，非保本產(chǎn)品在初期成為新發(fā)市場(chǎng)主力，然而近三年來(lái)隨著大量產(chǎn)品虧損給客戶(hù) 造成巨大損失后，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降和監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)管制推動(dòng)保本產(chǎn)品貢獻(xiàn)發(fā)行市場(chǎng) 50%以上的體量，成為零售客戶(hù)尤其是老齡客戶(hù)資產(chǎn)保值增值的重要投資工具。

三星資產(chǎn)管理依托集團(tuán)協(xié)同優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品創(chuàng)新能力成為韓國(guó)資管市場(chǎng)的開(kāi)拓者和領(lǐng)導(dǎo) 者。三星資產(chǎn)管理依托先發(fā)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品創(chuàng)新能力在 ETF 市場(chǎng)占據(jù) 40%左右的份額，同 時(shí)借助集團(tuán)內(nèi)保險(xiǎn)公司資金流入實(shí)現(xiàn)全權(quán)委托管理規(guī)模擴(kuò)張，發(fā)展成為韓國(guó)資管行業(yè)的 領(lǐng)導(dǎo)者。從公司主動(dòng)權(quán)益基金大單品的共性來(lái)看，出海成為主動(dòng)權(quán)益基金做大規(guī)模的必 要路徑，但同被動(dòng)產(chǎn)品相比，其在韓國(guó)風(fēng)險(xiǎn)偏好分化的市場(chǎng)中并不具備規(guī)模擴(kuò)張的潛力。