2025年有色行業年度策略報告：金銅共舞，拾級而上.pdf

2025年有色行業年度策略報告：金銅共舞，拾級而上。黃金：貨幣之錨，行在高處。我們認為全球央行開啟降息周期的大背景下，實際利率下行，貨幣政 策窗口被打開，全球范圍內貨幣環境邊際上向寬松移動。高企的美債 規模和美國財政赤字是美元的內傷，這將使美國主權信用風險上升， 對美元構成壓力，從而削弱美元的配置價值和新引力，利好黃金價格。 持續進行的央行購金，也從側面反映了在黃金和美元這兩類常規的大 類資產面前，黃金的吸引力在上升。被調研的央行有81%表示全球央 行的黃金儲備量將繼續保持增加。各國央行高度重視黃金在對沖通脹、 長期儲值、應對危機、有效實現多元化投資、高流動性、地緣政治分 散風險等方面的價值和不可替代性。因此，我們認為2025年黃金仍具 備繼續上漲的中長期基礎；階段性的交易邏輯，包括特朗普2.0 可能 導致的再通脹、不可預料的國際沖突或升級等不確定性，與此中長期 基礎交織共舞，黃金價格在2025年仍將有不錯的表現。

銅：銅精礦供應格局趨緊，“能源轉型+AI浪潮”孕育新增長

能源轉型和日新月異的 AI 浪潮將孕育新的銅需求，并且將以更快的 速度增長。銅作為能源轉型中重要的金屬，其在風電、光伏、儲能、 電動汽車等關鍵技術中有廣泛的應用，根據S&P Global，到2035年， 這些行業總計每年將需要額外增加1200萬噸銅，在此期間，銅需求將 以兩位數的年增長率增長。日新月異的AI浪潮，也為銅需求帶來了新 的生機。根據必和必拓的預測，當前數據中心占銅需求的不到1%，但 到2050 年，這一比例將達到6%至7%。據此我們測算得出，到2050 年AI數據中心所帶來的銅需求量將達到341萬噸左右，2021-2050年 由AI數據中心驅動的銅需求量將以CAGR 9%的增速增長，遠高于同 期全球銅的需求增速（CAGR 為2%）。

銅的供需格局趨緊，多種因素導致銅資源供給受限：①在產銅礦產能 利用率逐步走低，且容易受到政府政策、安全生產等方面的擾動，銅 礦供給不穩定。②全球范圍內新增銅礦資源不斷減少，且銅礦品位下 降。③銅礦開發周期長，資本開支不足。相對于增長更快的銅冶煉產 能而言，銅礦供給趨緊的態勢將更加確定，銅礦加工費將處于低位水 平。

在全球經濟持續保持增長，且全球流動性邊際向寬松移動的背景下， 利好銅需求基本盤的穩定和增長。宏觀經濟層面，全球及主要經濟體 2025 年將保持增長，為銅的需求提供支撐。根據OECD的預測，2025 年全球GDP增速為3.32%，高于2024年的3.22%，溫和的經濟增長 將為銅需求提供一定的支撐。據美聯儲在2024年12月發布的SEP報 告數據顯示，2025年美國GDP增速中位數預計為2.1%，較9月發布 的數據上修了1個pct，并上修了核心PCE指數、下修了失業率，這 說明美聯儲對于2025年美國經濟增長抱有信心，美國經濟實現“軟著 陸”的概率在提高，有助于全球經濟保持穩定。歐元區也將迎來2023 年以來最強復蘇，根據OECD 的預測，歐元區2025 年 GDP 增速為 1.26%，較 2024 年提高0.49 個 pct。中國作為全球主要的銅消費國， 2025 年將迎來積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，經濟有望保持 穩定增長，繼續起到重要的壓艙石或穩定器的作用。同時全球多國央 行開啟降息，寬松貨幣政策將提供良好的流動性，利好包括銅在內的 大宗商品價格。綜合以上，我們認為2025年銅的需求將保持增長，特別是能源轉型和AI浪潮將加速銅需求增長；銅礦供給趨緊，銅礦加工 費將處于歷史低位水平，疊加全球宏觀經濟向好，迎來復蘇，流動性 邊際改善，我們看好2025年銅價表現。