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計(jì)算機(jī)行業(yè)專題報(bào)告：為什么DeepSeek最先激活方向是SaaS。DeepSeek 加速 AI 平權(quán)進(jìn)程，全面開啟 AI 應(yīng)用大時(shí)代。2025 年 1 月 DeepSeek 開源 R1，在訓(xùn)練/推理成本較低的情況下，實(shí)現(xiàn)了對(duì)標(biāo) OpenAI o1 的效果，同時(shí)開發(fā)大量官方應(yīng)用集成案例，全面開啟 AI 應(yīng)用大時(shí)代。

AI 平權(quán)后，AI 應(yīng)用的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)是數(shù)據(jù)和入口的競(jìng)爭(zhēng)。Salesforce 與 ServiceNOW 兩大云巨頭的 AI 戰(zhàn)略的重點(diǎn)都是數(shù)據(jù)和入口：

數(shù)據(jù)：大模型只能決定 AI 應(yīng)用的下限，優(yōu)質(zhì)的非公開數(shù)據(jù)決定 AI 應(yīng)用的上 限，由于 SaaS 天生具備積累、儲(chǔ)存用戶各類數(shù)據(jù)的能力，其海量高質(zhì)量數(shù)據(jù)有 望成為 AI 應(yīng)用的重要燃料，迎來價(jià)值重估。

入口：SaaS 具有顯著的入口效應(yīng)，SaaS 平臺(tái)可以根據(jù)用戶需求向工作流的 上游或下游延伸，不斷挖掘用戶的需求，在當(dāng)前 AI 時(shí)代方興未艾之際，SaaS 的 入口效應(yīng)更具稀缺性。

SaaS 有望迎來價(jià)值重估，加速上云與 AI Agent 雙輪驅(qū)動(dòng)。以全球傳統(tǒng)軟 件巨頭 SAP 在 2024 年云轉(zhuǎn)型、AI 轉(zhuǎn)型并大獲成功的案例來看：

加速上云：先云化才能 AI 化在全球范圍內(nèi)形成共識(shí)，企服 SaaS 有望迎來 遠(yuǎn)超遠(yuǎn)程辦公時(shí)期的企業(yè)云化新階段；

AI Agent：AI Agent 將為企服 SaaS 打開萬億美元藍(lán)海市場(chǎng)。總體來看， AI Agent 象征軟件從“工具”到“數(shù)字勞動(dòng)力”的范式轉(zhuǎn)移，AI Agent 使得軟 件不再是單純的“開支”而是“投資”，軟件廠商的潛在市場(chǎng)規(guī)模從企業(yè)的 IT 預(yù) 算擴(kuò)展到真人勞動(dòng)力市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)大幅躍遷；通用 SaaS 有望成為 AI Agent 的基 礎(chǔ)設(shè)施，將歷史數(shù)據(jù)挖掘活用提升 SaaS 的價(jià)值量；垂類 SaaS 借助 AI 實(shí)現(xiàn)更多 能力、擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，通用 SaaS、大模型廠商借助垂類 SaaS 補(bǔ)全生態(tài)；AI Agent 具備更強(qiáng)消費(fèi)屬性，未來可以采取多元化付費(fèi)模式，打開軟件的估值天花板。

估值角度：當(dāng)前 SaaS 公司 PS-TTM 估值基本都小于 2019 至今的平均值， 遠(yuǎn)低于 2020 年云化預(yù)期最高時(shí)的估值水平，有望在 AI 時(shí)代實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。