煤炭行業專題：千億市值煤企龍頭對比解析.pdf

煤炭行業專題：千億市值煤企龍頭對比解析。隨著供給側結構性改革的深入推進，煤炭行業集中度提升。自2016年煤炭行業開啟供給側結構性改革以來，全國煤礦數量從1萬多座減少至2023年的4300座左 右，行業集中度也隨之提升。據中國煤炭工業協會數據，產量前10的煤企產量合計約23.7億噸，在全國產量中占比約49.7%，相比2017年的43.1%提升了 6.6pct。

煤炭資源：龍頭企業煤炭資源儲量豐富，可采年限均在40年以上；且煤礦資源優質，盈利能力強。對比來看，中國神華煤炭生產成本最低，主產動力煤，且 長協煤占比約80%，2024年上半年自產煤噸煤售價/成本/毛利分別為533/309/224元/噸；陜西煤業煤質優良，主產動力煤、化工煤，長協煤占比約60%，噸煤 售價較高，噸煤銷售成本較低，2024年上半年自產煤噸煤售價/成本/毛利分別為604/266/338元/噸；中煤能源近年來煤質有所改善，主產動力煤、煉焦煤， 長協煤占比約80%，在嚴格的成本控制下近年來噸煤成本有所下降，2024年上半年自產煤噸煤售價/成本/毛利分別為584/293/291元/噸；兗礦能源市場煤占比 較高，銷售煤種包括煉焦煤、化工煤、動力煤等，煤炭售價相對較高，噸煤成本也較高，噸煤毛利波動較大，2024年上半年自產煤噸煤售價/成本/毛利分別 為668/360/308元/噸。

產業鏈布局：龍頭煤企積極向下游產業鏈延伸布局。中國神華煤電陸港航一體化運營，公司對內部發電、煤化工分部的煤炭銷量分別占總銷量的15%-16%、1% 左右，公司還擁有獨立運營的鐵路集疏運通道以及控制并運營的港口和碼頭，大多數的煤炭都是通過自有鐵路運輸且大多數的下水煤都是通過自有港口。陜 西煤業2024年12月發布公告向控股股東收購陜煤電力集團，開啟“煤電一體化”運營模式。中煤能源深入布局煤化一體，主要煤化工產品有甲醇、聚烯烴、 尿素等，自產煤自用占自產煤銷量的9%左右。兗礦能源向下游高端化工新材料產業延鏈增值，煤化工產品主要包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、己內酰胺、石腦 油、粗液體蠟等，公司2021年12月通過的《發展戰略綱要》中提及未來5-10年目標化工品年產量2000萬噸以上（2023年合計產量約859萬噸），其中化工新材 料和高端化工品占比超過70%。

龍頭煤企分紅水平較高，同時公司積極響應證監會號召、提高分紅頻率。中國神華近3年分紅率均在70%以上，分紅水平居上市煤企前列，穩健的業績和充沛 的現金是公司高分紅的保障。陜西煤業近3年分紅率均在60%以上，公司2024年增加半年報和三季報分紅，合計分紅金額約占公司前三季度歸母凈利潤的13%。 兗礦能源近3年分紅率在50%左右，2024年公司增加中期分紅，分紅金額占上半年歸母凈利潤的30.5%。中煤能源分紅率一直維持30%的水平，公司在2023年末 增加特殊分紅（分紅金額占2023年的歸母凈利潤的7.7%），并于2024年增加中期分紅（分紅金額占上半年歸母凈利潤的30%）；參考其他龍頭企業，中煤能源 的分紅率仍有較大的提高空間。